中國核電601985：電價市場化受益標的價值仍被低估

2021年歸母凈利潤同比+34%，22Q1繼續高增長中國核電發布業績:2021年實現營收624億元，同比增長+19%，歸母凈利潤80.4億元，同比增長+34%，業績與快報數據一致，22Q1實現營收171億元，同比增長+23%，凈利潤28.8億元，同比增長+53%，主要是電價翻倍增長核電受益于電價市場化，新能源潛在增量可觀提高收入和毛利率的預測預計22—24年歸母凈利潤110/115/120億元，EPS 0.58/0.61/0.64元2022年可比PE均值16x，給予公司2022年目標PE 16x，目標價9.28元，維持買入評級核電發電量同比+17%，預計22—24年業績貢獻穩定截至2022年3月底，公司控制在役核電機組25臺，裝機容量23.71GW，在建/核準機組各有6/3，總裝機容量6.35/3.38 GW，，已有10多家單位開展了前期工作對電力的需求很大2021年公司核電發電量同比+17%，核電收入同比+16%根據在建機組建設進度，22下半年至23年底為核電機組投產的空窗，24—26年投產容量分別為1.21/1.21/2.66GW22年來，公司計劃加油大修16次，同比減少2次在經濟平穩增長和電力供應保障的預期下，我們預計未來22年核電發電量將持續增加，未來22—24年核電有望貢獻穩定業績，同比收益+14%/+1%/+3%新能源發電量同比+69%預計22—25年業績貢獻將持續提升，公司新能源發電規模將大幅增長截至2021年底，公司新能源裝機容量為8.87GW，6.17GW是要建的，截至2012年3月底，在建新能源2.07GW2021年新能源發電量同比+69%，其中光伏發電同比+110%，風力發電同比+39%該公司的目標是在第14個五年計劃結束時實現30GW的新能源裝機容量考慮到風光裝機成本逐年下降，我們預計22—25年新增裝機容量將逐年增加，發電量占比15%，營收占比16%，毛利占比17%價值仍被低估，維持買入評級的公司當前股價對應2022—2024年12/12/11x的PE和1.6/1.5/1.3x的PB對比公司2022年Wind，預計平均PE值為16x，給予公司2022年目標PE為16x，上調目標價至9.28元我們認為公司價值仍被低估:1)核電是近零碳基電源，雙碳目標下長期空間廣闊，穩定期現金牛屬性顯著，2)新能源業績貢獻是最大的預期差，十四五成為第二增長極風險:項目未按預期投入運營，價格下行風險