三一重工600031年報點評報告：下游需求波動業績有所承壓電動化+數字化

1.事件:公司公布2021年年報，全年營業收入增長6.82%，歸母凈利潤下降22.04%:1)2021年公司實現營收1061.13億元，同比增長+6.82%，四季度實現營收183.95億元，同比下降—30.45%，2)全年凈利潤120.33億元，同比增長—22.04%，四季度凈利潤—5.33億元，同比增長—117.89%，3)全年扣非凈利潤102.91億元，同比增長—26.22%4季度扣非凈利潤為—11.21億元，同比增長—142.41%4)公司全年經營性現金流凈額119.04億元，同比增長—11.29%按照公司業務的劃分，各產品梯隊穩步發展:混凝土機械，挖掘機械，起重機械，打樁機械，路面機械五大產品線分別實現銷售收入266.74/417.50/218.59/51.66/27.06億元，同比分別增長—1.40%/11.25%/12.62%/等毛利率分別為24.99%/28.94%/19.59%/40.71/28.57%，相比去年的—2.31 pt/—5.73 pt/—2.08 pt/—4.24 pt/—2.49 pct，主要產品線業績企穩，助力公司高質量發展受原材料漲價影響，盈利能力下降:公司全年毛利率25.85%，—3.97pct，四季度毛利率18.87%，—9.62 PCT，全年凈利率為11.62%，—4.35厘，四季度凈利率為—2.90%，—14.72厘21年公司研發支出增長明顯，導致費用率上升21年費用率14.83%，上升2.03個百分點，4季度費用率24.70%，上升8.34個百分點，其中銷售/管理/R&D/財務21年費用率分別為6.27%/2.59%/6.09%/—0.12%收款能力持續提升，經營風險得到有效控制:公司2021年應收/營收18.39%，對比—3.11pct，Q4應收/營收—17.44%，對比+5.41 PCT，存貨188.26億元，同比增長—3.73%在周期性波動下保持了較好的收款水平，經營效率持續提升2:公司發布2022年一季報2022Q1，公司實現營業收入200.77億元，同比增長—39.76%，實現凈利潤15.9億元，同比增長—71.29%，實現扣非歸母凈利潤10.89億元，同比增長—79.27%，毛利率為22.17%，相比之下為—7.66厘，凈利率為8.18%，相比之下為—8.77厘，在第一季度，該公司的費用率有所上升2022Q1費用率為16.59%，增長4.85pct，其中銷售/管理/R&D/財務費用率分別為6.69%/3.25%/7.02%/—0.37%，變動幅度為+0.70 PCT/+1.30 PCT/+2.78核心競爭力持續增強，市場份額持續提升:2021年，公司產品競爭力持續提升，主導產品市場份額持續提升挖掘機械，混凝土機械銷量世界第一，起重機械，路面機械市場占有率全國第一國際市場保持強勁增長，國內市場總體穩定，公司重視風險控制和運營質量，全年保持較高的運營水平引領行業電氣化實現市場突破:新能源和電氣化是工程機械行業發展的重大機遇公司全面推進主機產品電氣化及相關核心技術研發，致力于打造高品質，低功耗，高體驗的電氣化產品，全面啟動電氣化改造，引領行業電氣化潮流，2021年，公司在電氣化市場取得突破，其中電動攪拌車，電動自卸車，電動起重機獲得年度銷量冠軍，電動工程車產品市場占有率位居行業第一推進國際化戰略，實現銷售高速增長:公司堅定推進國際化戰略，實施聚焦自身，本地運營，服務先行的經營戰略，在海外市場渠道建設，服務能力建設，服務配套體系建設等方面取得長足進步2021年，公司實現國際銷售收入248.46億元，同比大幅增長76.16%，全球主要市場均實現高速增長，不包括普茨邁斯特的國際銷售國際收入占營業收入的23.4%，同比上升9.2個百分點盈利預測:考慮到工程機械的景氣度和公司的基本面情況，我們下調了盈利預測預計2022—2024年歸母凈利潤分別為105.04億(前值179.2億)，114.33億(前值199.4億)，122.50億，對應的PE分別為13.34/12.26/114.0億風險:政策風險，市場風險，匯率風險，原材料價格波動風險等