中國平安601318：壽險改革進行時營運利潤穩定增長

公司發布一季報:一季度歸母凈利潤206.6億元，同比增長—24.1%，歸母OPAT凈利潤430.5億元，同比增長+10%，125.9億元，同比增長—33.7%22Q1公司NBV同比—33.7%數量:疫情導致居民收入預期相對悲觀，大額消費相對謹慎，此外，2021年代理商季度下滑導致一季度規模同比—45.4%，去年前期預售節奏和重疾定義切換導致銷售小高潮，基數較高所以今年一季度新單保費同比—15.4%價格:去年同期重疾險銷售小高潮導致價值率基數較高，假設調整導致價值率下降展望2022年全年，預計伴隨著基數的降低，代理人鏈條減少的收斂以及產品結構的優化，新業務價值將逐季提升代理商數量環比下降趨勢趨于一致一季度代理人數53.8萬人，同比增長—45.4%，但環比僅下降10.4%，降幅明顯收斂考慮到新訂單的減少明顯低于代理商的減少，預計代理商的產能將得到顯著提升公司繼續深化代理渠道改革，包括優+增員，培訓升級等，有望持續提升團隊的生產能力歸屬于母公司的營業利潤增速略超預期一季度歸母凈利潤同比—24.1%，受權益市場回調影響，但降幅好于去年同業計提資產減值損失導致的低基數母公司OPAT同比+10%，其中壽險/財險OPAT增速分別為+15%/—41%，壽險利益延續率恢復，財險下滑主要是承保利潤和投資收益下滑保險端出現拐點一季度總保費同比+10.3%，其中車險和非車險同比增速分別為+10.4%/+2.1%同比增長1.6%至96.8%預測及投資建議:公司繼續深化壽險改革EV估值法給予公司2022年a股估值0.8XPEV，對應a股合理價值65.8元/股，維持公司A/H股買入評級風險提示壽險改革未能達到預期，長期利率下降