天山股份0008772021年年報及2022年一季報點評：“新天山”正式

事件:公司發布2021年年報，全年實現營業收入1699.8億元，同比增長4.83%，歸母凈利潤125.3億元，下降3.53%，扣非歸母凈利潤49.5億元，同比增長248.02%第四季度，公司營收515.2億元，同比增長4.10%，歸母凈利潤26.5億元，下降26.13%，扣非歸母凈利潤35.2億元，同比增長819.34%2022年一季報顯示，公司實現營收282.6億元，下降1.77%，歸母凈利潤10.2億元，下降23.39%點評:21年來，水泥銷量量價齊升，成本上升拉低了利潤2021年，公司完成重大資產重組，水泥熟料產能達到3.3億噸，累計生產能力1.9億噸，商品混凝土產能為4.2億立方米2021年，公司銷售水泥2.82億噸，以每噸359元的價格下降1.99%，同比增加35元，每噸毛利102元，減2元公司銷售熟料3573萬噸，下降13.34%熟料的價格是49元，減少了3元每噸毛利23元，減4元公司商品混凝土銷售額1.05億立方米，增長0.5%，單邊價格464元，減3元，單邊毛利68元，帶20元燃料成本在水泥熟料生產成本中占比最高，原煤價格大幅上漲使得公司綜合毛利率24.9%，下降3.4個百分點，此外，公司資產減值和信用減值損失合計52億元，也在一定程度上影響了業績22Q1產量下降，成本高，業績下滑22Q1全國水泥產量同期下降12%，而全國水泥均價同期為517元/噸，同比增長15%根據公司水泥業務的全國分布情況，可以粗略估計其產品銷量下降了10%左右，而價格卻有兩位數的增長，使得收入與去年同期基本持平作為煤水泥生產最主要的成本項目，22Q1的價格比去年同期上漲了60%以上，成本的上漲基本抵消了水泥價格的上漲Q1毛利率為18.85%，下降4.17個百分點，我們判斷主要是由于產量下降和燃料成本上升進一步整合中國建材集團水泥資產，提高分紅比例，凸顯投資價值日前，公司公告稱，擬以現金方式收購寧夏建材持有的水泥等相關業務子公司的控股權等資產若交易成功實施，將有效解決公司與寧夏建材在水泥領域的同業競爭，進一步提升公司在水泥市場的競爭力，促進高質量發展根據公司2021年12月10日發布的《關于提高2021—2023年現金分紅比例的公告》，公司承諾2021—2023年現金分紅比例不低于50%，長期投資價值凸顯盈利預測，估值和評級:由于公司已完成資產重組，業務規模和股本發生變化我們分別下調公司22—23年EPS至1.58元和1.69元，上調24年EPS至1.71元我們看好穩增長背景下的水泥投資機會，維持買入評級風險:下游需求不及預期，原材料價格上漲，資產重組不及預期