老百姓603883：業(yè)績符合市場預(yù)期1Q22收入端逐月向好

回顧2021和1Q22的成績，結(jié)果符合市場預(yù)期公司公布2021年及1Q22業(yè)績:2021年，公司營收156.96億元，同比增長12.38%，歸母凈利潤5.72億元，同比增長5.04%，1Q22公司營收41.41億元，同比增長13.81%，扣非歸母凈利潤2.16億元，同比增長12.75%整體表現(xiàn)符合市場預(yù)期發(fā)展趨勢一季度業(yè)務(wù)加速好轉(zhuǎn)，收入端在疫情壓力下逐月好轉(zhuǎn)1Q22公司實現(xiàn)營收41.41億元，同比增長13.81%，在疫情壓力下仍呈現(xiàn)逐月向好的趨勢1—3月同比營收增速分別為8.2%，13.1%，20.6%我們認(rèn)為，我公司已形成常態(tài)化疫情應(yīng)對措施，未來伴隨著疫情恢復(fù)，業(yè)績有望進(jìn)一步改善三駕馬車完善全國連鎖網(wǎng)絡(luò)布局，繼續(xù)深化醫(yī)藥零售下沉市場公司堅持自建+M&A+加盟+聯(lián)盟的立體化深耕模式截至1Q22，公司連鎖網(wǎng)絡(luò)覆蓋20個省份，120多個地級市，直營店6242家，加盟店2370家其中2021年新增直營店1387家，加盟店776家，1Q22新增直營店156家，加盟店203家，內(nèi)生外延，助力多元化擴(kuò)張該公司堅持星火M&A計劃，并在關(guān)鍵領(lǐng)域收購了強(qiáng)大的連鎖藥店截至2021年底，公司通過Spark并購發(fā)展門店超過2500家，收購后將加強(qiáng)集團(tuán)管控，享受規(guī)模優(yōu)勢同時，公司通過直播，線上推送，線下集中招商等多渠道發(fā)展加盟業(yè)務(wù)2021年實現(xiàn)發(fā)行收入近13億元，同比增長31.4%，增速可觀升級數(shù)字化賦能，精細(xì)化運營，創(chuàng)新營銷體系，提高會員粘性2021年，公司不斷夯實信息系統(tǒng)基礎(chǔ)，借助自研計算引擎優(yōu)化全業(yè)務(wù)域運營流程，開發(fā)數(shù)字化智能供應(yīng)鏈，降低采購成本在數(shù)字化系統(tǒng)的幫助下，門店的運營效率和員工的協(xié)同性不斷提高商品精細(xì)化管理推動2021年統(tǒng)一采購比例同比提高3.5 ppt，藥品類別同比下降12.6%同時，公司不斷打磨會員管理系統(tǒng)，通過為會員提供全程管理等增值服務(wù)，提升客戶消費體驗和復(fù)購率2021年會員總數(shù)達(dá)到6252萬，活躍會員數(shù)增長12.8%，會員毛利率增長1.4%成本不斷優(yōu)化，毛利率不斷上升2021年公司毛利率為32.13%，同比上升0.07ppt管理費率為4.61%，同比下降0.10個百分點，主要得益于門店的精細(xì)化管理體系，人才梯隊結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和良好的成本控制經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額22.98億元，同比增長58.78%，現(xiàn)金流運行良好預(yù)測和估值都反復(fù)考慮了疫情22年EPS預(yù)測下調(diào)30.2%至1.64元，首次引入23年EPS預(yù)測1.89元目前股價22—23年17.9x/15.5x維持行業(yè)評級，下調(diào)目標(biāo)價40.3%至38.00元22—23年對應(yīng)的市盈率為23.2x/20.1x，較最新股價有29.6%的上漲空間風(fēng)險擴(kuò)大進(jìn)度低于預(yù)期，新零售模式影響，疫情反復(fù)，行業(yè)政策風(fēng)險