歐普照明6035152021年報2022年一季報點評：強化渠道能力盈利短

事件:公司發布2021年年報和2022年一季報2021年，公司實現營業收入88.47億元，同比增長11%，歸母凈利潤9.07億元，同比增長13%，扣非歸母凈利潤6.96億元，同比增長5%其中，公司21Q4實現營業收入26.88億元，同比下降2%，歸母凈利潤2.84億元，同比下降2%，扣非歸母凈利潤2.39億元，同比下降16%22Q1公司實現營業收入14.55億元，同比下降17%，歸母凈利潤0.66億元，同比下降51%，歸母凈利潤0.13億元，同比下降85%年度利潤分配預案為每10股派發現金紅利5元，現金分紅率為42%點評:線下推廣轉型，營業執照，電商延伸平臺子渠道:1)線下零售:重新安裝升級零售店，豐富照明場景，重塑消費者沉浸式購物體驗主要產品集銷售額占比40%以上，同時，公司通過布局鄉鎮下沉市場，持續聚焦農村居民增收到2021年，已發展近3000家水電超市/專區，進一步推動門店數字化轉型3)電商:經過2018年的價格競爭，Op—line的市場份額明顯提升公司一方面發揮了功能產品的極致性價比優勢，另一方面開創了智能產品的品類拓展，打通了智能系統與第三方平臺的直連2021年，公司線上智能產品銷量快速增長，占比超過40%22Q1凈利率下降明顯，整體成本控制良好2021年，公司毛利率為33.0%，同比—4.7 PCTS，銷售費用率為15.8%，同比—4.1 PCTS，毛利率下降主要是會計準則變更(運費計入營業成本)及前期原材料價格上漲所致，22Q1成本壓力更明顯22Q1公司毛利率同比—5.9pcts，毛利率—銷售費用率同比下降3.8個百分點2021年公司歸母凈收益率為10.29%(+0.2pcts)，22Q1為4.55%(YoY—3.1pcts)在成本壓力下，公司通過降本增效，控制成本進行對沖經營性凈現金流下降，自有現金占總資產比例高2021年，公司經營性現金流量凈額為6.89億元，較2020年下降33%，主要原因是公司對長期物資進行戰略備貨，采購金額增加導致營運資金投入增加公司經營能力穩定，2021年凈經營周期為—14.5天(+2.3天)，平均收款期為17.9天(—2.7天)，存貨周轉期為49.4天(—8.2天)資產負債表方面，2021年末，公司自有現金50.5億元，占總資產的56%，經營安全墊充足預測，估值和評級:短期受房地產景氣下行和原材料價格上漲影響，維持增持評級歐普是LED照明市場最具品牌力，管理能力和渠道壁壘的行業龍頭，有望實現進一步提升行業市場份額的長期投資邏輯但考慮到房地產景氣度下行趨勢和原材料漲價帶來的短期壓力，歐珀照明2022—2023年凈利潤下調至8.2億/9.1億元(較之前預測下調20%/20%)，2024年新盈利預測為10.2億元目前股價是PE的14/13/11倍鑒于公司行業龍頭地位穩固，維持增持風險:房地產銷售持續下滑，原材料價格漲幅過大