捷佳偉創300724：業績同增37%多重擾動下收益改善

21年業績同時增長37%，短期擾動未改變多路線布局公司4月26日晚間發布年報和一季報，21年實現營收50.47億元/yoy +24.8%，歸母凈利潤7.17億元/yoy+37.16%業績低于我們的預期，主要是由于硅料價格上漲和限電導致下游客戶接受度放緩，自動化設備收入占比上升22Q1歸母凈利潤2.73億元/yoy+29.26%，超出彭博市場一致預期37%基于競爭加劇和疫情對物流配送的影響，調整盈利預測，引入24年預測預計22 ~ 24年歸母凈利潤為9.3/12.2/15.7億元可比公司22xPE平均值為30x給予公司22年30x PE，目標價80.37元，上調至買入評級R&D加碼應對競爭，收入水平和利潤質量不斷提升21年公司毛利率一直為24.60%/yoy—1.83pt，22Q1毛利率上升至27.13%，主要是公司優勢產品濕設備交付確認的收入在一季度占比較高21年/22Q1期間費用率8.01%/7.81%，同比下降2.13和1.16 pct，成本控制良好公司持續加大研發力度，21年/22Q1研發費用同比增長24.38%和20.46%公司在手訂單充足，公司21年/22Q1合同負債37.49億元/33.55億元，同比上升+12.74%/—10.21%，存貨40.33億元/41.55億元，同比上升+5.5%/—8.19%，21年經營的現金流量凈額為13.49億元/yoy +304.33%，收入水平和利潤質量有望持續改善員工持股計劃，優化管理機制，彰顯公司未來發展的信心公司2月21日公告，擬募集1億元用于員工持股計劃，其中實際控制人于中，左擬認購總股份的60%公司管理層和核心員工的積極性有望得到提高2021年10月，公司已出臺股權激勵計劃:覆蓋123名關鍵管理和技術人員，績效考核以2020年凈利潤為基準，2021—2023年凈利潤增長不低于30%/60%/80%，CAGR=21.6%授予價格為60元/股，于2021年11月18日授予拓普康擴產加速，產業鏈協同跟進帶動設備端需求增加我們預計22年TOPCon將有大規模擴張，公司TOPconPE—Poly全線設備實現隧道層，Poly層，原位摻雜層三位一體制備客戶端生產線效率已經有優勢，設備端成本明顯降低，良品率有望繼續提升2002年，HJT進入快速降低成本階段公司自主研發HJT制絨，非晶硅鍍膜，TCO，絲網印刷等工藝設備，擁有完全的知識產權，公司創新的tubular PECVD進入工藝匹配和量產階段PAR有助于異質結降低成本，提高效率風險:疫情反復，新技術的進步小于預期，市場競爭加劇，減值損失增加