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招商證券:9月起美聯儲會持續降息嗎?

時間:2024-08-01 11:38:26 來源:證券之星 閱讀量:13870

智通財經APP獲悉,招商證券發布研報稱,降息或為美股虹吸效應退潮的催化劑之一。2023年底至今年2月以及今年6月等美元與美股共振走強階段,美股的虹吸效應被強化,非美資產短期承壓。近期美聯儲9月降息成為可能,疊加日本央行再次加息逆轉了日元貶值趨勢,此外,降息預期也助長了市場對于美國經濟放緩的擔憂,美股虹吸效應冷卻,提升了非美資產的關注度。加上,三中全會、央行降息、財政積極等一系列內部變化,國內權益表現也逐漸積極。

事件:

當地時間2024年7月31日,美聯儲召開議息會議,維持聯邦基金目標利率在5.25%-5.50%區間不變,縮表節奏和6月議息會議決議維持一致,即減持250億美元/月美債和350億美元/月MBS,符合市場預期。

招商證券主要觀點如下:

美聯儲維持政策利率和縮表速度不變,通脹目標有所放松,就業權重上升。FOMC聲明中有三點增量信息:第一,對就業的評估轉為放緩而非保持強勁(remained strong),為今年1月FOMC以來首次;第二,對通脹的描述從“處于高位”變成“在某種程度上處于高位”,同樣為今年1月FOMC以來首次;第三,雙重風險回歸。2022年5月以來美聯儲政策重心一直是抗通脹——“委員會高度關注通脹風險”,但本次會議定調轉變——“委員會高度關注雙重使命的風險”。

鮑威爾講話和答記者問釋放的信號:通脹和就業風險平衡,接近降息但最終決策依賴數據。

1)經濟:仍具韌性。經濟活動繼續以穩固的步伐擴張;消費已從去年的強勁步伐放緩,但仍然穩固;設備和無形資產投資從去年的低迷中復蘇,房地產投資Q1大幅上升、Q2停滯;目前硬著陸的概率偏低。

2)就業:勞動力市場有所降溫。Q2就業增長略慢于Q1,但仍然穩固;失業率略有上升,但仍維持較低水平;勞動力市場狀況已回到疫前水平——強勁但不過熱。

3)通脹:取得明顯進展,但仍需強化信心。核心PCE中的商品、非住房服務和住房服務都看到了明顯的進步,Q2的通脹數據增加了我們的信心,更多的積極數據將進一步強化這種信心。

4)利率路徑:降息時機逐漸成熟,9月可能首次降息但依賴數據支持。答記者問時,鮑威爾表示9月降息或在“考慮之中”,但前提是整體數據而非單一數據符合美聯儲預期。對“本次會議不降息”的解釋是,雖然委員會雖普遍認為經濟已接近降息的適當時機,但尚未完全成熟。在基本情況下政策利率有望從當前水平開始下調。此外,鮑威爾并不想設定降息的具體路徑和前瞻指引,根據經濟狀況考慮零到多次降息。

市場反應:降息預期升溫提振風險偏好,大類資產普漲。FOMC決議公布前各類資產均有所上漲,在決議公布以及鮑威爾講話后資產漲幅擴大。2Y和10Y美債盤中分別下行10.1BP和10.6BP至4.27%和4.04%;美元指數盤中下跌0.43%至104.04;COMEX黃金、WTI原油和LME原油分別收漲1.70%、5.23%和2.99%;標普500、納斯達克、道瓊斯指數分別收漲1.58%、2.64%和0.24%。市場降息預期略有升溫,9月首次降息25BP概率為87.5%,11月降息25BP概率為66.4%。

首次降息“數據依賴”,后續降息“邊走邊看”。盡管鮑威爾極力保持風險中性和數據依賴,但市場仍解讀為中性偏鴿,原因在于給出“9月”這一具體時點降息的可能性。按照鮑威爾的說法,若7-8月經濟和就業數據轉差或通脹進一步回落,都有可能觸發9月落地降息靴子。因此,往后看每一次經濟數據的確認都是對降息預期的強化,而數據的偏離又會令市場重新修正降息路徑。此外,鮑威爾提及“目前只有一個季度的積極通脹數據”,若9月落地降息靴子,美聯儲有可能會預留一個季度的窗口期“邊走邊看”,連續降息條件相對苛刻、有待觀察。

為何大選前降息成為可能?該行在報告中曾多次表達過“大選前或難降息”的觀點,主因是拜登任期支持率走勢基本反映了選民對通脹的態度。2021年Q3美國通脹開始走高,拜登支持率驟降;2022年6月拜登支持率為今年6月首次辯論前的最低水平,也對應了本輪美國CPI同比的頂部;去年Q4拜登支持率再度跌破40%榮枯線,也與尚未結束高通脹但已提前結束加息有關。進而,若拜登仍有勝算,大選前降息勢必不利于其選情,不排除會加以阻撓。但,情況在首次辯論、特別是拜登退選后發生變化。通脹不再與候選人選情掛鉤,美聯儲反而可以更加獨立地推動貨幣政策決定。

降息或為美股虹吸效應退潮的催化劑之一。2023年底至今年2月以及今年6月等美元與美股共振走強階段,美股的虹吸效應被強化,非美資產短期承壓。近期美聯儲9月降息成為可能,疊加日本央行再次加息逆轉了日元貶值趨勢,此外,降息預期也助長了市場對于美國經濟放緩的擔憂,美股虹吸效應冷卻,提升了非美資產的關注度。加上,三中全會、央行降息、財政積極等一系列內部變化,國內權益表現也逐漸積極。

值得注意的是,該行此前指出,當前人民幣匯率大概率仍在“7.0-7.3”區間波動;并將國內利率債與國有國資高股息權益資產定義為“自主可控資產”。顯然,若美聯儲降息持續、內因逐漸積極,國內風險偏好保持回升,那么此類資產將陷入持續調整;但若美聯儲降息持續性以及內因變化仍具不確定性,那么,“自主可控資產”仍有配置價值。

風險提示:美國經濟超預期、美聯儲貨幣政策超預期。



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