通威股份600438：2021硅料景氣驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)2022延續(xù)龍頭強(qiáng)勢(shì)

事件描述通威股份發(fā)布2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收634.91億元，同比增長(zhǎng)43.64%歸屬于母公司凈利潤(rùn)82.08億元，同比增長(zhǎng)127.5%2022年第一季度營(yíng)收246.85億元，同比增長(zhǎng)132.49%，環(huán)比增長(zhǎng)47.01%歸屬于母公司凈利潤(rùn)51.94億元，同比增長(zhǎng)513.01%，環(huán)比增長(zhǎng)129.52%此外，公司發(fā)布了《高純晶體硅及太陽(yáng)能電池業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃》的實(shí)施進(jìn)度及后續(xù)計(jì)劃，2020年披露的2020—2023年發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)有望超額完成同時(shí)，計(jì)劃2024—2026年硅材料和電池產(chǎn)能分別達(dá)到800—100萬(wàn)噸和130—150GW，產(chǎn)品性能指標(biāo)領(lǐng)先行業(yè)評(píng)論硅材料2021年高景氣，量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)公司硅材料業(yè)務(wù)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收187.61億元，同比增長(zhǎng)186.89%，主要原因是需求緊張下硅材料價(jià)格大幅上漲，而公司產(chǎn)能保持滿負(fù)荷運(yùn)行在電池業(yè)務(wù)和利潤(rùn)普遍承壓的背景下，憑借產(chǎn)業(yè)協(xié)同和精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)，公司實(shí)現(xiàn)全年開(kāi)工率99.47%，出貨量34.93GW，全球第一2021硅料超額利潤(rùn)明確，電池成本優(yōu)勢(shì)突出硅利潤(rùn)水平顯著提升的原因是在成本上升相對(duì)有限的背景下，由于供求關(guān)系導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲在組件業(yè)務(wù)上，由于硅料和硅片漲價(jià)，電池環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱，價(jià)格傳導(dǎo)不充分但公司產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯，非硅成本進(jìn)一步降低，為公司超額利潤(rùn)水平提供支撐2022Q1硅材料產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)，電池利潤(rùn)提升材料業(yè)務(wù):2022Q1公司存量產(chǎn)能保持滿產(chǎn)滿銷，新建產(chǎn)能逐步攀升樂(lè)山二期1月達(dá)產(chǎn)，寶山一期4月達(dá)產(chǎn)，4月有少量庫(kù)存堆積公司Q1硅料銷量達(dá)到4.8萬(wàn)噸，環(huán)比大幅增長(zhǎng)同時(shí)，硅料含稅均價(jià)維持在23—24萬(wàn)元/噸的高位，噸凈利潤(rùn)有望環(huán)比上漲電池業(yè)務(wù)方面，Q1電池片出貨9.41GW，接近滿負(fù)荷生產(chǎn)得益于1—2月硅片價(jià)格相對(duì)較低，盈利水平有望修復(fù)2022年硅料有望上調(diào)，電池利潤(rùn)有望修復(fù)展望未來(lái)，我們將在2022年硅料需求較高時(shí)，將硅料年均價(jià)提升至200元/公斤左右，這將支撐公司硅料利潤(rùn)水平，預(yù)計(jì)單位凈利潤(rùn)將達(dá)到10萬(wàn)元/噸左右同時(shí)，公司繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能我們預(yù)計(jì)2022年有效產(chǎn)量規(guī)模有望達(dá)到20萬(wàn)噸左右，將支撐業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)對(duì)于電池業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，2022年銷量和利潤(rùn)增長(zhǎng)的邏輯很清晰一方面，伴隨著電池環(huán)節(jié)供需的優(yōu)化，公司盈利水平的底部相對(duì)清晰另一方面，產(chǎn)能繼續(xù)投入使用，2022Q1公司電芯產(chǎn)能52—53GW伴隨著新增產(chǎn)能的投入使用和大規(guī)模改造，預(yù)計(jì)2022年底將達(dá)到70GW關(guān)于新的技術(shù)布局，公司將于2021年新投產(chǎn)一條1GW HJT中試線，銀漿替代研發(fā)取得階段性進(jìn)展，轉(zhuǎn)換效率大幅提升此外，公司還同步開(kāi)展了拓普康的量產(chǎn)研發(fā)目前1GW TOPCon生產(chǎn)線已成功投產(chǎn)，量產(chǎn)效率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先預(yù)計(jì)2022—2023年我公司將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)180億元和146億元，對(duì)應(yīng)PE分別為9倍和11倍，維持買入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)1光伏安裝不如預(yù)期，2.硅材料環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇

在優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)行業(yè)里，我們還看到了一些機(jī)會(huì)。計(jì)算機(jī)行業(yè)里不少公司的PE和PS都在歷史非常低的位置。不少ToB和ToG業(yè)務(wù)的計(jì)算機(jī)公司對(duì)應(yīng)2022年的PE是在20倍附近，很多產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的計(jì)算機(jī)公司的PS也是歷史比較低的位置。以計(jì)算機(jī)為代表的TMT行業(yè)，可能在明年宏觀經(jīng)濟(jì)的背景下，也會(huì)有比較明顯的機(jī)會(huì)。