華錦股份000059：1Q22歸母凈利潤回落

1Q22歸母凈利潤下滑2022年一季度，公司實現營業收入106.94億元，同比增長+37.88%，實現凈利潤2.84億元，同比增長—45.12%，環比增長—23.71%，基本每股收益0.18元油價上漲，銷售額下降1Q22在俄烏緊張局勢等因素影響下，國際油價大幅上漲，布倫特油價平均97.90美元/桶，同比上漲+60%，環比上漲+23%受國際油價帶動，公司產品價格上漲，帶動收入同比增長，受疫情影響，公司銷售額下降，公司收入環比下降毛利率穩定1Q22，公司毛利率23.24%，環比基本持平，同比小幅上升2.68個百分點應稅產品銷售額增加，企業稅金及附加大幅增長2022年一季度，公司稅金及附加15.86億元，同比增加11.88億元根據該公司的第一季度報告，應稅消費品的銷售增長主要是由于市場需求預測和投資評級預計我公司2022—2024年凈利潤分別為7.8億元，10.4億元，11.3億元，2022年EPS分別為0.49元，0.65元，0.70元，BPS為9.23元參考可比公司估值水平，給予其2022年0.75—0.85倍PB，對應6.92—7.85元合理價值區間，維持優于市場評級風險:國際原油價格下跌，石化產品利潤不及預期

1Q22業績符合我們預期公司公布1Q22業績:收入44億元，同比-6%，環比+239%；歸母凈利潤4億元，同比-15%，環比+64%；扣非凈利潤為5億元，同比-19.4%，環比+88.8%。符合我們預期。發展趨勢多重擾動因素下1Q22業績跑贏行業，投資收益同比有所增長。根據中汽協數據，1Q22國內商用車產銷98.5/95萬輛，同比-29.7%/-37%；其中重卡產銷28/22萬輛，同比-58%/-54%；輕卡產銷48/48萬輛，同比-20.3%/-20.0%。公司1Q22收入44億元，同比-6%；歸母凈利潤4億元，同比-15%；毛利率188%，同比-10ppt；投資收益6億元，同比+0.7%。我們認為，1Q22原材料價格持續高位，疊加上海，吉林，江蘇等國內多地疫情封控下物流和基建項目延緩，部分車企減工減產，公司克服諸多不利因素，業績跑贏整體商用車板塊，體現出公司行業內較強的市場競爭力和較高的市占率。在費用端，公司1Q22銷售/管理/研發費用率分別為1%/1%/5%，同比分別-0.1ppt/+0.1ppt/+0ppt，銷管費用保持平穩，研發費用率有所提升，主要投入新能源車熱管理，毫米波雷達，智能座艙，燃料電池等智能電動業務。新能源車滲透率持續提升，拉動新能源零件業務增長，支撐整體業績。根據乘聯會數據，1Q22新能源乘用車產銷122/119萬輛，同比+151%/+145%，滲透率達到22%。向前看，我們認為22年新能源汽車市場將持續高景氣，公司新能源零件業務已獲得包括造車新勢力在內的多個新能源客戶定點，在手訂單充沛，業績有望持續增長從而支撐整體收入利潤。氫能全產業鏈布局，有望打造公司長期增長曲線。公司通過自主研發和國際并購掌握氫燃料電池核心零部件“一膜兩板”(膜電極，石墨雙極板，金屬雙極板)以及BOP關鍵零部件技術，2021年已實現相關收入0.6億元。公司2021年與博世，子公司丹麥IRD，比利時Borit等設立氫燃料電池合資子公司，直接和間接持股75%，計劃21-25年實現小規模化市場應用。盈利預測與估值維持2022年和2023年盈利預測不變。當前A股股價對應2022/2023年4倍/9倍市盈率。當前B股股價對應2022/2023年2倍/8倍市盈率。A股維持跑贏行業評級和28.00元目標價，對應10.7倍2022年市盈率和9.9倍2023年市盈率，較當前股價有45%的上行空間。B股維持跑贏行業評級和19.00港元目標價，對應2倍2022年市盈率和8倍2023年市盈率，較當前股價有20.6%的上行空間。風險商用車銷量波動風險，氫燃料電池業務研發進度不及預期。