志邦家居603801：1Q業績短期承壓零售業務持續增長可期

日前，公司發布21年年報和22年一季報21年全年營收/歸母凈利潤分別為+34.2%/27.8%至51.5/5.1億元其中，4Q公司營收/歸母凈利潤同比分別為+24.7%/+3.9%至1.83/2.10億元201Q營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比分別達到+11.2%/+1.4%/—16.0%至7.6/0.5/4000萬元，短期盈利承壓分紅方案為每10股現金分紅6.0元從1Q大宗業務的壓力分析，衣柜+木門的增長依然理想:公司21年廚房/服裝/木材收入增長+17.4%/54.3%/291.5%至29.3/17.6/1.7億元，其中4Q分別增長37.1%/8.3%/364.8%總體來看，21年來，廚房/服裝/木材店的經營都很優秀，都實現了同店增長2002年，1Q公司的廚房/服裝/木材收入分別增長了1.3%/19.7%/183.1%，達到3.7/3.3/2000萬元，衣柜和木門品類的增長仍然令人滿意從渠道來看，直銷/分銷/大宗收入同比分別增長+25.9%/+11.6%/—1.5%至0.7/5.0/1.3億元，1Q大宗業務增長承壓雖然分銷渠道整體受到疫情影響，但Q1年底衣柜網點比21年底增加了20家，同樣的衣柜門店增長超過15%衣柜店整體經營趨勢還是比較高的1Q盈利承壓，衣柜毛利率逆勢上升:21年公司整體毛利率同比—1.8%至36.2%，其中廚衛毛利率同比—1.3/2.9%至40.5%/13.0%，主要是原材料價格上漲和渠道結構變化，而衣柜憑借規模效應逐漸顯現對沖原材料的影響 且毛利率為+1.0pct至34.4期間費用率方面，21年整體同比下降1.8pct至24.5%，銷售/管理費率同比分別下降0.3/1.3pct 2002年的Q1，由于原材料價格上漲，毛利率整體下降1.4%至35.1%，廚房/服裝/木材毛利率分別為+1.4/+0.7/—10.3%渠道結構的變化和規模的差異使得各個品類的毛利率變化方向不同費用率方面，整體1Q費用率同比為+1.3pct至30.9%，銷售/管理/財務費用率同比分別為+1.9/—1.2/+0.6pct至16.3%/14.5%/0.1%品類+渠道布局逐步完善，全國范圍的拓展推動公司向百億目標邁進:目前公司基本具備所有品類的供應能力，明確提出在流量碎片化趨勢下提升整體套餐業務的戰略高度伴隨著品類和渠道布局的逐步完善，保證優勢市場的持續快速增長，公司將建立清遠基地，以廣州為客源城市，發揮標桿作用，有望加速南方市場的拓展，公司三年營收邁向100億元的實現路徑將更加清晰盈利預測和投資建議我們維持之前的盈利預測預計2022—2024年公司EPS為1.95/2.34/2.89元，當前股價分別為PE的11，9，8倍，維持買入評級提示國內疫情反復發生的風險，完成速度低于預期，整個套餐的渠道拓展并不順利