億田智能300911：改革效果顯現(xiàn)Q1經(jīng)營超預(yù)期

事件:倚天智能公布2022年一季報(bào)2022Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，YOY+63.1%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績4456萬元，YOY+51.5%，扣除不履行3819.9萬元，同比+40.1%我們認(rèn)為，通過優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)和加大營銷投入，Q1的收入和業(yè)績增速超出了資本市場的預(yù)期公司的銷售市場份額明顯增加:益田Q1的收入增長了60%+，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于行業(yè)的增長速度，銷售市場份額有所增加我們認(rèn)為公司營收超預(yù)期，主要原因是:1)益田不斷調(diào)整線下渠道，優(yōu)化經(jīng)銷商質(zhì)量2)為了解決線上線下銷售的問題，公司區(qū)分線上線下產(chǎn)品定位，實(shí)行同一個(gè)提成模式3)益田開發(fā)下沉，家裝，KA等新渠道，取得一定銷售成績展望未來幾個(gè)季度，我們預(yù)計(jì)公司渠道的質(zhì)量和數(shù)量將繼續(xù)提升，銷售情況值得資本市場關(guān)注Q1凈利潤率下滑:益田2022Q1凈利潤率為18.1%，同比—1.4pct，主要原因:1)益田積極布局銷售渠道，成本和價(jià)格上升，Q1毛利率同比—0.7pct2)由于股份支付費(fèi)用和員工薪酬增加，Q1管理費(fèi)率同比+3.4%益田Q1計(jì)提的股權(quán)激勵費(fèi)用約為300萬至400萬元人民幣如果不考慮這筆支出的影響，我們計(jì)算出公司的Q1業(yè)績增長率為60%+，接近收入增長率Q1的經(jīng)營性現(xiàn)金流下降:益田Q1的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為—7億元，去年同期為5億元公司現(xiàn)金流下降，主要原因是:1)由于Q1益田未收到電商平臺貨款，3月末應(yīng)收賬款同比增加0.8億元，環(huán)比增加0.2億元2)由于益田公司在廣告和營銷方面的投入增加，Q1支付的與其他經(jīng)營活動相關(guān)的現(xiàn)金同比增加3，000萬元3)員工工資及稅費(fèi)增加，支付給員工的現(xiàn)金及支付給Q1員工的稅費(fèi)總額同比增加4，000萬元總體來看，Q1公司的渠道擴(kuò)張和營銷投入的增加導(dǎo)致了現(xiàn)金流的下降投資建議:億田集成灶是行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，渠道覆蓋廣我們預(yù)計(jì)公司2022—2023年EPS分別為2.54/3.47元，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)76.20元，對應(yīng)2022年30倍PE，維持買入—A的投資評級風(fēng)險(xiǎn):原材料價(jià)格大幅上漲，競爭格局惡化