誰是「小英偉達(dá)」？｜氪金?硬科技

到目前為止，所有涉足人工智能領(lǐng)域的公司，都隨著技術(shù)紅利收獲了上漲，但絕大多數(shù)停留在估值層面的上漲，只有極少公司已經(jīng)從AI浪潮中盈利。

英偉達(dá)明顯是這部分少數(shù)群體之一，它成功平衡了人工智能成本并創(chuàng)造了大量利潤。但另一家芯片公司的近期表現(xiàn)也正引起市場注意，被認(rèn)為是具有和英偉達(dá)同等確定性的AI時代賣鏟人——Marvell。

二級市場上，去年5月以來，Marvell股價從40美元低點一路上漲至80美元左右，實現(xiàn)翻番。而更重要的是，今年前兩個季度的財務(wù)指標(biāo)展現(xiàn)出了Marvell受益于AI的強大增長勢頭，同時未來指引同樣強勁。

8月底公布的2025財年二季度財報顯示，Marvell的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收8.81億美元，同比增長高達(dá)92%，環(huán)比增長8%，該板塊在第一季度更是錄得同比1.87倍的高速增長。針對第三季度，公司預(yù)計數(shù)據(jù)中心營收仍將環(huán)比增長10%左右。

整體來看，雖然Marvell的其他幾塊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)處在下滑態(tài)勢，但數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長具有高確定性。需求側(cè)，下游各公司仍在不斷加注數(shù)據(jù)中心的投資，比如近期微軟和貝萊德合創(chuàng)了300億美元基金以投資建設(shè)數(shù)據(jù)中心。

01.跟著英偉達(dá)吃肉

Marvell增長的確定性和英偉達(dá)息息相關(guān)。

在生成式AI帶動的大量芯片需求中，英偉達(dá)高性能GPU受到追捧，而GPU和光模塊之間存在強綁定關(guān)系，因此光模塊產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績走勢和英偉達(dá)高度相似。

不只是做上游光電芯片的Marvell，諸如國內(nèi)主要做光模塊組裝的三大廠商也分享到了紅利。

從光模塊產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，上游包括光芯片制造商和光器件供應(yīng)商，比如Marvell，中游環(huán)節(jié)包括光模塊制造商、光通信芯片制造商以及光通信設(shè)備供應(yīng)商，負(fù)責(zé)組裝完整光模塊，并開發(fā)與之配套的驅(qū)動電路和控制系統(tǒng)，比如國內(nèi)的天孚通信、中際旭創(chuàng)和新易盛，下游則是各云計算企業(yè)、電信運營商和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

今年第一季度，市場研究機構(gòu)Omdia曾表示，隨著云計算廠商資本支出不斷攀升，數(shù)通光模塊市場連續(xù)四個季度增長，年化收入所占光模塊市場的比例從2023年的46.1%大幅增長到2024年第一季度的53.7%。

通信業(yè)專家項立剛向36氪表示，通信系統(tǒng)基礎(chǔ)的傳輸接口需要光模塊，這是光模塊市場穩(wěn)定的大前提，在此基礎(chǔ)上，近期智算中心的建設(shè)又給光模塊帶來增量市場。

根據(jù)天風(fēng)證券研報，光模塊中實現(xiàn)光電轉(zhuǎn)換作用的核心部件是光電芯片，成本占比上，光芯片通常占光模塊成本的40%至60%，電芯片占10%至30%之間。

從Marvell財報來看，雖然2025財年二季度整體營收12.7億美元，同比仍下滑5%，上一季度總營收也同比下降。

但更多有力證據(jù)讓市場相信，Marvell在接下來的幾個季度指引強勁，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)為迎接AI的升級周期做好了準(zhǔn)備，并能夠彌補傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑。

首先是需求側(cè)的確定性，這在Marvell的訂單中已經(jīng)有所體現(xiàn)。在2025財年二季度，Marvell的800G PAM產(chǎn)品和400ZR數(shù)據(jù)中心互連產(chǎn)品訂單量穩(wěn)定，并且公司將提高800G DSP的產(chǎn)量。

此外，Marvell將在2025財年下半年提高其1.6T PAM4 DSP的產(chǎn)量，新一代產(chǎn)品將推動更快的增長軌跡。

其次利潤率方面，根據(jù)Marvell管理層對2025年三季度的指引，盡管公司預(yù)計調(diào)整后運營支出將環(huán)比增長2%，但收入預(yù)計環(huán)比增長14%。

對于AI可能帶來的收入，Marvell高管做出了十分樂觀和大膽的預(yù)測。在4 月份的 AI Era 活動上，Marvell表示其 2023 財年的 AI 連接銷售額約為2億美元，2024 財年的這一數(shù)字超過 5.5 億美元。在當(dāng)前2025財年，Marvell 預(yù)計其連接和定制計算業(yè)務(wù)的總銷售額將超過 15 億美元，并預(yù)計AI將在 2026 財年推動銷售額突破 25 億美元。

02.并購轉(zhuǎn)型

實際上，DPU的流行不過是近幾年的事情。

2019年，英偉達(dá)豪擲69億美元收購了以色列DPU芯片制造商Mellanox。重新包裝DPU概念后，英偉達(dá)在第二年推出了自家的DPU產(chǎn)品，這之后DPU概念一炮而紅，數(shù)據(jù)芯片才開始真正獲得重視。

當(dāng)時英偉達(dá)CEO黃仁勛斷言，DPU將成為未來計算的三大支柱之一，未來數(shù)據(jù)中心標(biāo)配是CPU+DPU+GPU，CPU用于通用計算、GPU用于加速計算、DPU進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

在DPU流行之前，行業(yè)里解決節(jié)點間流量問題的最簡單方式，是增加網(wǎng)卡的處理能力。Mellanox也曾布局網(wǎng)卡，但由于戰(zhàn)略能力不足，錯失了進(jìn)一步發(fā)展的機會，最終被英偉達(dá)收購，而另一家早早布局網(wǎng)卡的企業(yè)Xilinx則在2022年被AMD收入囊中。

與此同時，做存儲起家的Marvell也是通過一系列并購，才拿到AI時代的船票，以實現(xiàn)向通信基礎(chǔ)設(shè)施和高性能計算市場轉(zhuǎn)型。

2016年Marvell更換管理層，兩年后Marvell便以60億美元收購了Cavium，布局DPU業(yè)務(wù)。

隨后2020年至2021年，Marvell再次進(jìn)行了兩次收購，分別是Inphi和Innovium，前者帶來了DSP和光學(xué)模塊業(yè)務(wù)。在收購了這兩家公司之后，Marvell 不僅有能力開發(fā)用于超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的交換機等產(chǎn)品，也完善了數(shù)據(jù)中心和5G互連業(yè)務(wù)。

隨著接連的“大魚吃小魚”吞并案例，通信行業(yè)巨頭割據(jù)局面逐漸穩(wěn)定，在DPU這一新興芯片賽道上，如今仍是英偉達(dá)、Marvell、博通、AMD幾大傳統(tǒng)巨頭唱主角。

海外廠商主導(dǎo)上游光電芯片之時，也帶動了一批國內(nèi)光模塊組裝廠站上國際舞臺。數(shù)據(jù)顯示，全球前十大光模塊廠商中國已占據(jù)七個席位，合計市場份額超過五成，多家廠商已成功進(jìn)入英偉達(dá)供應(yīng)鏈。

以天孚通信、中際旭創(chuàng)、和新易盛為首的三大光模塊組裝廠，今年以來在二級市場上突飛猛進(jìn)。年初至今，新易盛股價從47元飆升至最新的147元，中際旭創(chuàng)從79元上漲至168元，天孚通信從63元上漲至104元。

財報來看，2024年上半年，中際旭創(chuàng)實現(xiàn)歸母凈利潤23.33億元，同比增長300%；新易盛扣非凈利潤8.65億元，同比上升204.5%；天孚通信扣非凈利潤6.41億元,同比上升184.24%。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，今年1月至5月，我國光模塊出口總額為174.7億元，同比增長80.1%。LightCounting則預(yù)計2024年光模塊的年銷售額將增長40%，

作為組裝廠，國內(nèi)“易中天”三大光模塊廠商的走勢，很大程度由上游Marvell和英偉達(dá)決定。

目前來看，只要海外云計算大廠在服務(wù)器上的資本支出不放緩，英偉達(dá)、博通和Marvell就仍能在人工智能軍備競賽中吃到肉，“易中天”就能跟著喝到湯。

摩根大通此前指出，“未來幾年，服務(wù)器的年復(fù)合增長率將超過30%。而人工智能/機器學(xué)習(xí)交換機將在2027年前以40%的年復(fù)合增長率擴展，這是博通和Marvell(光學(xué)連接)具有強大領(lǐng)導(dǎo)力的領(lǐng)域。”

宋婉心

鄭懷舟

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