南財快評：經濟復蘇勢頭仍需鞏固，逆周期調節政策應更重需求側管理

10月31日，國家統計局公布數據顯示，10月官方制造業PMI從9月的50.2%下降至49.5%，比上月下降0.7個百分點，在連續四個月回升之后，再次回落至收縮區間。同時，非制造業PMI為50.6%，比上月下降1.1個百分點，仍高于臨界點，非制造業總體保持擴張。整體來看，10月宏觀經濟景氣水平在9月沖高后有所回落，表明當前經濟復蘇勢頭尚需進一步鞏固，逆周期調節政策要更加注重需求側管理。但隨著預期持續好轉以及“大財政”持續發力，后續PMI仍可實現回升。

從10月制造業PMI的各分項指數來看，呈現出較為明顯的結構性差異。首先，生產指數為50.9%，比上月下降1.8個百分點，不過仍維持在擴張區間。生產指數的下降，與10月假期較長導致工作日減少有關。同時，供給和需求是同一問題的兩個側面，新訂單指數回落至收縮區間，對生產擴張形成制約。再考慮到從去年10月以來，PPI同比一直位于負增長區間，價格指數偏弱壓制制造業企業利潤增速，企業生產擴張意愿也受到影響。

其次，新訂單指數為49.5%，比上月下降1.0個百分點，降至榮枯線下方，表明當前經濟運行的突出矛盾集中體現在需求側。從去年10月開始計算，生產指數處于擴張區間的月份有8個，而新訂單指數處于擴張區間的月份只有5個，有別于供給側的相對強勢，需求端側則略顯薄弱，供需兩側匹配錯位的情況較為明顯。新出口訂單指數為46.8%。比上月下降1.0個百分點，表明外部需求仍較為疲弱，企業外部需求不足。綜合來看，內部需求和外部需求對經濟的拉動作用尚需鞏固。推動總需求持續好轉回升，使宏觀經濟總產出向均衡點移動，是下一階段逆周期調節政策的重中之重。

第三，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為52.6%和47.7%，比上月下降6.8和5.8個百分點，表明當前價格指數依舊偏弱。保證價格指數維持在穩定區間，是宏觀經濟穩中向好的必要非充分條件。企業出廠價格偏弱，對企業利潤將形成壓制，同時也會導致庫存積壓。數據顯示，產成品庫存指數已經位于5個月以來的高點。因此，需求、價格與庫存三者之間存在緊密的關系，需求不足導致價格指數偏低，價格指數偏低又導致企業出貨困難與庫存積壓，從而影響企業利潤增速，最終反作用于需求，因此，盡快推動PPI同比增速回升至正增長區間，尤為關鍵。

10月服務業商務活動指數為50.1%，比上月下降0.8個百分點，表明服務業PMI景氣程度仍位于擴張區間，但擴張步伐趨緩，這主要與房地產供需發生重大調整以及開工投資建設增速不足有關。未來宏觀經濟好轉的關鍵，仍在房地產。盡管以房地產為核心的舊三角循環動能正在減弱，但房地產依舊是國民經濟的支柱行業，房地產也同樣是衡量金融周期的重要指標。推動房地產好轉，能夠有效避免經濟周期與金融周期之間的疊加影響。

盡管10月制造業PMI有所回落，但不必過度憂慮，主要原因有二:其一，預期向好。10月生產經營活動預期指數為55.6%，比上月上升0.1個百分點，連續四個月位于較高景氣區間，制造業企業對市場發展信心穩定。再考慮到三季度經濟數據向好，微觀主體的預期已經發生實質性轉變。其二，“大財政”將持續發力。10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議通過了1萬億的中央國債增發，也通過了提前下達部分新增地方政府債務限額。與之相對應，赤字率增加值3.8%，表明財政政策導向進一步向功能財政方向靠攏。增發國債有利于加強基礎設施建設，擴大總需求，為四季度和明年的經濟運行打下好的基礎，在年末兩個月形成較大的實物工作量。

總體來看，10月PMI景氣水平有所回調，表明進一步推動總需求回升，堅定不移地實施擴大內需、穩定外需戰略的重要性。后期，隨著市場預期的進一步好轉、價格水平的回升以及積極財政政策“穩定器”效應的充分發揮，四季度經濟能夠實現年初的既定目標，PMI在年末實現回升仍可期待。