南微醫學688029：可視化引領新舊動能切換國際營銷架構優化整合

南威醫藥作為消化診療耗材領域的龍頭企業，全球R&D體系和商業化渠道不斷完善，國內傳統業務份額不斷鞏固同時，視覺產品新動能得到發力，國際營銷結構的整合和優化為全球化平臺戰略奠定了堅實的基礎我們看好公司創新能力+渠道優勢持續提升競爭力，維持強烈推薦—A投資評級營收:南威醫藥2021年實現營業收入19.47億，同比增長46.8%，2022Q1營業收入4.43億，同比增長12.5%國內業務:傳統業務份額鞏固，視覺產品新動能發力21年來，公司國內業務實現營業收入12.0億元，同比增長48.1%伴隨著國內醫院常規診療業務的有序恢復，傳統耗材等產品保持穩定增長，22Q1的營業收入為2.76億元，同比增長21.77%，其中4558萬元來自視覺產品，是Q1收入增長的主要驅動力南威醫藥作為消化診療耗材領域的龍頭企業，正處于動能轉換階段傳統業務鞏固市場份額的同時，視覺產品新動能發力:一次性膽道鏡產品更貼近國內市場需求，主機可及性定價策略有望快速提升終端應用，牢牢控制渠道，上市前后與醫生，醫院緊密合作，多元化產品R&D管道繼續推進可視化有望成為未來五年的持續增長點海外業務:優化整合國際營銷架構，全球化平臺戰略蓄勢待發21年來，公司海外業務實現營業收入7.42億元，同比增長44.5%，其中美洲地區總銷售額超過3億元，同比增長約50%，收入計入MTU的拉美和加拿大地區同比增長133%歐洲，中東和非洲銷售2.96億元，同比增長34.6%，增速創歷史新高，亞太營收8000萬元，同比增長近80%2022Q1海外市場收入1.66億元，與上年基本持平，其中美洲市場增長30.3%，歐洲市場下降13.9%，主要受地域沖突，公司部分OEM業務轉直銷模式，過渡期等影響2021年將優化整合海外營銷架構體系，為未來更好的成長奠定基礎利潤端:毛利率下降，R&D和銷售投入增加帶來的短期壓力2021年，公司實現歸母凈利潤3.25億元，同比增長24.5%其中，實施股權激勵計劃產生的股份支付費用0.77億元，歸屬于母公司凈利潤3.93億元，同比增長46.3%扣非歸母凈利潤2.76億元，同比增長29.7%2022Q1實現凈利潤0.43億元，同比下降35.1%，其中股份支付費用0.16億元剔除后，2022Q1凈利潤為0.59億元，同比下降34.0%歸母凈利潤0.43億元，同比下降31.8%毛利率:毛利率短期有壓力，未來伴隨著視覺產品的規模化生產，毛利率會逐漸恢復2021年公司毛利率為64.2%，較去年同期下降1.8個百分點，主要受產品價格下跌，匯率波動，運輸成本等因素影響2022Q1毛利率為61.9%，較去年同期下降4.23%，主要是視覺產品量產時間短，產品毛利較低剔除后毛利率為65.3%伴隨著未來視覺產品的逐漸成熟，毛利率水平有望得到提升率:R&D投資繼續增加2021年，公司費用控制良好，銷售費用率為20.0%，同比下降1個百分點，管理費用率為17.8%，同比上升1個百分點，R&D費用率為7.9%，同比上升0.3個百分點絕對金額達到1.53億元，同比增長53.4%，主要是由于R&D視覺產品投資的增加2022Q1公司銷售費用率為20.0%，管理費用率為19.3%，R&D費用率為9.2%，R&D投資繼續增加至0.41億元維持強烈推薦—A投資評級看好可視化業務引領的新舊動能切換，以及國際格局整合優化后公司競爭力的進一步提升預計2022—2024年公司歸母凈利潤分別為4.51億，621萬，8.46億，2022—2024年對應PE分別為28.1倍，20.4倍，15.0倍維持強烈推薦—A投資評級風險:疫情反復風險，批量采購大幅降價風險，解禁風險等

另一方面，考慮到法律制度差異，域外訴訟的曠日持久以及對司法資源的耗費等因素，南微醫學目前正在美國法院推動下，與波士頓科學集團公司進行和解談判以達成全球范圍內相關專利訴訟的一攬子解決方案，最大限度降低對公司的不利影響，相關談判目前仍在進行中。