歐派家居603833：整裝高歌猛進21年銷售規模再上臺階

事件:公司公告年報，2021年實現營業收入204.42億元，同比增長38.68%，歸母凈利潤26.66 億元，同比增長29.23%，扣非凈利同比增長29.72%擬10 派17.50 元 點評: 家配，整裝持續高增，大家居平臺效應漸顯Q4 單季，公司收入為60.40億元，同比增長20.60%分產品看，2021 年衣柜及其配套家具產品，櫥柜，木門，衛浴收入分別同比增長49.53%，24.22%，60.36%，33.72%，其中衣柜及家配合計收入突破100 億元分渠道看，2021 年直營店，經銷店，大宗業務收入分別同比增長47.33%，40.20%，36.92%，其中，大宗業務收入占比從20 年的18%降至21 年的16%，整裝大家居持續高增，21 年整裝大家居接單業績增速超90%門店拓展方面，2021 年歐派櫥柜凈增52 家至2459 家，歐派衣柜凈增77 家至2201 家，歐派衛浴凈增217 家至805 家，歐鉑麗凈增61 家至989家，其中，櫥柜零售經銷商合作裝企超3000 家，創新集成廚房商業模式21年開店超600家21年末公司預收款相關科目余額同比增長36%，訂單儲備豐富對未來收入增長形成較好支撐 毛利率下降費用率優化，運營效率提升2021 年公司綜合毛利率為31.62%，同比下降3.39pct，其中分產品看，衣柜及其配套家具產品，櫥柜，木門，衛浴毛利率分別變動—4.23pct，—1.82pct，—0.13pct，—1.27pct Q4 單季綜合毛利率為28.98%，同比下降4.04pct費用方面，單Q4銷售，管理，研發，財務費用率分別變動—1.45pct，—0.39pct，+0.74pct，—1.04pct，費用管控持續優化單Q4凈利率為9.14%，同比下降3.09pct，歸母凈利潤同比下降9.84%，扣非凈利潤同比下降9.38%此外，公司夯實基礎管理，運營效率優化成效顯現，21 年公司存貨周轉率同比提升0.73 次至12.31 次，凈營業周期同比減少4.48 天至2.73 天此外，公司信息化近五年來，已經成功打造大規模非標定制家居智能制造支撐技術平臺及工業互聯網平臺，全面實現定制訂單的75%免審，85%免審和快審，95%一次通過 看好龍頭份額加速提升，維持買入評級歐派家居對于商業模式的創新迭代能力業內領先，最近幾年公司成功打造在整體櫥柜，全屋定制兩大核心品類的龍頭地位，疊加營銷，制造，渠道等多方核心優勢，積極推進大家居戰略升級我們認為，家居行業產品差異不大，公司利用階段性低毛利業務正在快速構建渠道護城河，長期有望進一步強化歐派品牌效應，帶動市場份額加速提升預計公司2022~2024 年歸母凈利分別為31.69 億元，36.82 億元，43.74 億元，同比分別增長18.9%，16.2%，18.8%，目前股價對應2022 年PE 為23x，維持買入評級