凱賽生物業績下滑股價破發：多個在建項目存“達產進度不及預期風險”

近期，凱賽生物半年報出爐。報告期內公司實現營業收入10.3億元，同比下降20.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.42億元，同比下降28.12%；扣非后凈利潤為2.03億元，同比下降39.46%。

資料顯示，凱賽生物于2020年8月12日在科創板上市。IPO前夕，凱賽生物營收和凈利潤維持高速增長，而上市后卻出現大幅波動。2020-2022年，凱賽生物營業收入同比增幅分別為-21.87%、46.77%和3.28%，凈利潤同比增幅分別為-4.43%、29.94%和-6.97%。

貢獻逾九成收入的產品下游需求疲軟

對于上半年業績下滑，凱賽生物給出的解釋是，主要受長鏈二元酸系列銷量受下游需求疲軟影響較同期有所下降，一次性成本費用增加所致。受此影響，凱賽生物的管理費用同比上升了38.5%。

據了解，長鏈二元酸系列是凱賽生物的主要產品之一。上半年，該產品產生的合同收入為9.39億元，占總收入的比例超過91%。

海通國際在近期研報中指出，由于銷量受下游需求疲軟影響，預計凱賽生物2023-2025年歸母凈利潤分別為5.57億元、7.87億元、10.75億元。其中前兩年與此前的預測相比下滑幅度均超過40%。

西部證券也在近期研報中提到，凱賽生物作為合成生物學龍頭，考慮到當前公司下游行業需求較差，整體銷量不及預期，調整公司2023-2025年歸母凈利為6.16億元、8.54億元和12.73億元，對應當前PE為58.2/42.0/28.1x，下調為“增持”評級。而在今年5月份的研報中，西部證券維持凱賽生物的“買入”評級。

盡管面臨下游需求較差等窘境，但凱賽生物的產能依然在擴大。目前，凱賽生物年產3萬噸長鏈二元酸和2萬噸長鏈聚酰胺項目正在建設中，目前投入進度是35%，預計2023年12月可達預定可使用狀態。

寄希望于生物基聚酰胺

除了長鏈二元酸系列產品，凱賽生物還生產和銷售生物基聚酰胺等，目前年產10 萬噸生物基聚酰胺生產線已形成銷售。2023上半年該系列產品的收入是6975.7萬元，占凱賽生物總收入的比例是6.77%。

生物基聚酰胺系列產品或是凱賽生物未來業績的發力點。目前，凱賽生物年產50萬噸生物基戊二胺及年產90萬噸生物基聚酰胺項目仍在推進，不過項目達到預定可使用狀態日期由2023年12月31日延期至2024年12月31日。

6月25日晚間，凱賽生物發布定增預案，股票發行對象是上海曜勤，目前尚在籌建中。上海曜勤擬從事股權投資，根據相關協議安排，預計最終出資結構是招商局集團持股約49%、CIB持股約51%。

同日，凱賽生物還與招商局簽署《業務合作協議》。根據協議，招商局采購并使用凱賽生物的產品中生物基聚酰胺樹脂的量于2023、2024和2025年分別為不低于1萬噸、8萬噸和20萬噸。從2024年底開始，雙方提前一年確定后續采購產品形式和采購量。

對于與招商局此次簽訂的框架訂單后續執行情況展望，凱賽生物在7月6日發布的投資者關系活動記錄表中提到，此次業務合作是雙方需求的落地。目前雙方正在組織有高層參加的團隊認真落實1-8-20計劃。

不管是長鏈二元酸還是生物基戊二胺及生物基聚酰胺領域，凱賽生物的產品都面臨著市場競爭風險。比如，新日恒力子公司的5萬噸/年月桂二酸項目通過技術驗收達到預定使用狀態。寧夏伊品生物科技股份有限公司的2萬噸生物基尼龍56項目已經成功試生產。同時，韓國希杰、日本東麗公司也曾宣布進入生物基戊二胺市場。

在對于上述在建的新項目，凱賽生物也在半年報中作出提示，稱上述產品產能利用率提升的過程仍可能存在一定的設備調試、技術工藝調整優化等問題需要解決，存在達產進度不及預期的風險。此外，在實踐中，下游化工材料生產商對于原材料的使用和更替是一個循序漸進的過程，需要一定時間，若市場對新產品適應時間較長，將影響公司未來營業收入的增長。

頻繁補充流動資金

凱賽生物在半年報中還披露了募集資金的最新使用情況。上半年，凱賽生物使用1.74億元超募資金用于永久補充流動資金。至此，該公司用于永久補流的超募資金總額達5.14億元。

在當年IPO時，凱賽生物擬使用20億元進行補充流動資金，占募資總額的比例超過四成；而正在推進的定增事項，凱賽生物計劃募資金額不超過66億元，扣除相關發行費用后擬全部用于補充流動資金及償還貸款。凱賽生物表示，隨著新增產能項目的建設和陸續投產，預計未來幾年對流動資金的需求將持續增長。不過，凱賽生物的這則定增預案遭到了部分股東的反對。

截至2023年6月30日，凱賽生物賬上的貨幣資金為61.67億元，負債總額為32.98億元，其中一年內到期的非流動負債7.38億元。

二級市場上，凱賽生物自上市以來其股價長期處于破發狀態，近期更是連續走低。截至發稿時，每股報價60.59元，其IPO發行價是133.45元/股。

此外，同花順IFIND數據顯示，自2021年8月底以來，凱賽生物已遭股東減持約2180萬股。2023年8月14日，凱賽生物約有約1.4億股解禁上市流通，共涉及股東數量8名，未來股價如何表現，中國網財經保持持續關注。