地素時尚603587：全年營收穩健增長線上發力成長可期

該公司于4月27日發布了第21份年度報告和1Q22業績22年實現營收28.98億元，凈利潤6.89億元，其中Q4實現營收8.74億元，凈利潤1.34元1Q22公司實現營收5.97億元，歸母凈利潤1.5億元，扣除扣非凈利潤1億元，同比下降38%，符合此前預期分析顯示，DZ線上表現亮眼，門店經營效率提升:分品牌來看，DA/DZ/DM/RA 21年實現營收16.32/10.25/2.02/0.33萬元，增長10%/19%/3%/115%，其中DZ在Tik Tok等平臺持續發力，線上表現優于同行分渠道看，21年公司線下直銷/分銷實現營收12.91/12.16億元，同比增長12%/17%/5%，其中Q4同比—12%/+4%一二線城市直營店占比高，受疫情影響更大在過去的20年里，公司增加了43家門店，達到1，197家門店直營店數量減少，分銷店增速低于分銷收入增速，都反映了公司經營效益的提升20年公司線上營收3.86億元，增速放緩主要是由于大在線折扣收緊，轉向高質量增長Q4毛利率環比有所提升，周轉能力持續提升:21年公司毛利率76.6%，與去年持平，其中Q4毛利率77.5%，上升3.7pct從上個月開始，公司2010年凈利潤率為23.8%，其中第四季度凈利潤率僅為15.4%，主要是由于配合電商活動和節日營銷導致銷售費用增加公司20年的庫存周轉天數為168天，比20年減少了20天，體現了公司運營水平的持續優化1Q22銷售仍有壓力，全年增長仍可期:1Q22營收5.97億元，其中線上線下直銷分別下滑12%/14%，高線城市疫情嚴重拖累營收表現22年來，公司一方面計劃入駐收購平臺鞏固線上優勢，另一方面在保持高運營效率的同時穩步擴張門店伴隨著疫情的好轉，每年的增長勢頭依然充足建議和風險提示公司多品牌覆蓋客戶群廣，線下門店運營優化，線上直播等平臺增長輝煌考慮22年疫情帶來的終端零售壓力，預計22—24年歸母凈利潤7.37/8.26/9.34億元，是PE的10/9/8倍，維持買入評級風險:疫情影響門店銷售，線上拓展不及預期，新品牌培育不及預期