關(guān)鍵時刻！五位大咖重磅發(fā)聲

低利率環(huán)境下，資管機構(gòu)多舉措挖掘市場機遇

中國基金報記者 李樹超 張玲 9月25日，由中國基金報主辦的“2024中國機構(gòu)投資者論壇暨中國基金報十周年慶”在深圳舉行。本屆論壇以“煥新出發(fā) 書寫高質(zhì)量發(fā)展新篇章”為主題，匯聚了基金公司、證券公司、券商資管、銀行和理財公司高管，銷售機構(gòu)、研究機構(gòu)負責(zé)人等行業(yè)人士，共同探討資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之路。 在圓桌論壇環(huán)節(jié)，與會嘉賓討論了“低利率時代的投資策略”的主題。本次圓桌討論由睿智新虹理財研究院院長徐建軍主持，參與圓桌討論的嘉賓分別是中銀理財副總裁戴賾、華林證券執(zhí)委會委員蔣健、海富通基金固定收益投資總監(jiān)陳軼平、粵開證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理劉書晨、長城基金債券投資部副總經(jīng)理魏建。 與會嘉賓表示，今年以來債券市場走牛，銀行固收類理財、公募債券型基金、券商固收類理財都出現(xiàn)規(guī)模的快速增長。固收類投資在今年的低利率環(huán)境中，迎來了自己的“高光時刻”。 在低利率環(huán)境下，機構(gòu)后續(xù)發(fā)展還將面臨產(chǎn)品收益下行、同業(yè)競爭、運營管理等方面的挑戰(zhàn)，各家機構(gòu)也在通過多元化產(chǎn)品布局、豐富投資策略等，持續(xù)豐富固收投資工具箱，更好滿足不同類型投資者的資產(chǎn)配置需求。 以下是圓桌論壇嘉賓的金句:

戴賾:當前的利率環(huán)境是挑戰(zhàn)也是機遇，我們要不斷修煉內(nèi)功，提升多元化資產(chǎn)的投研能力、多策略產(chǎn)品創(chuàng)新能力、立體化銷售服務(wù)能力、高效能交易和運營能力、全面風(fēng)險管理能力，更好地服務(wù)客戶需求。 蔣健:利率在下行，客戶對收益率也很敏感，我們一定要精益求精，從市場收益、超額收益、投資者自身的投資行為中挖掘回報。這三方面做到極致的話，盡管市場收益在走低，但是客戶的體驗會越來越好，這也是券商財富管理、買方投顧時代必經(jīng)的發(fā)展階段。 陳軼平:中短期內(nèi)系統(tǒng)性收益率上行概率不高，低利率環(huán)境下，我們最主要的準備工作是給客戶提供適當?shù)氖找妗⒏每刂苹爻贰Ｍ瑫r，也為一些有觀點、有準備、有能力的客戶提供債券類ETF等工具型產(chǎn)品。 劉書晨:從投資者教育的角度，我們更傾向于做好投資者陪伴，長期跟蹤客戶的感受，理解客戶的需求，最終解決與投資者之間的信任問題。

魏建:低利率時代，投資收益率會有波動，這既是風(fēng)險也是機遇。未來無論是國內(nèi)基本面，還是大類資產(chǎn)配置總會有周期，抓住周期也有望獲得一些不錯的回報。 受益?zhèn)谢馃?多家機構(gòu)固收業(yè)務(wù)發(fā)展亮眼 徐建軍:今年銀行固收類理財、公募債券基金、券商固收類的資管產(chǎn)品規(guī)模都出現(xiàn)了快速增長。今天非常榮幸邀請到銀行理財、公募基金、券商資管和代銷機構(gòu)中的優(yōu)秀代表，希望就“低利率時代的投資策略”和如何推進高質(zhì)量發(fā)展進行深入討論。

首先第一個問題，中銀理財作為銀行理財?shù)念I(lǐng)先機構(gòu)，請戴總介紹一下公司今年固收類業(yè)務(wù)整體的發(fā)展情況，哪些業(yè)務(wù)發(fā)展比較突出？ 戴賾:今年對以固收產(chǎn)品為主的理財行業(yè)來說是大年，8月末理財市場存續(xù)規(guī)模超過30萬億元，固收類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模超過29萬億元。今年固收類理財產(chǎn)品規(guī)模增長近3.5萬億元，增幅顯著，零售和對公渠道都實現(xiàn)了較快增長。 截至8月末，中銀理財產(chǎn)品規(guī)模達1.89萬億元，較年初增長超過3400億元，現(xiàn)金及非現(xiàn)固收類產(chǎn)品均實現(xiàn)快速增長。其中現(xiàn)金類產(chǎn)品增長超過400億元，非現(xiàn)固收類產(chǎn)品增長超過3000億元，增量及增幅均位居行業(yè)前列。 中銀理財積極貫徹落實中央金融工作會議“五篇大文章”要求，在跨境、養(yǎng)老、綠色等主題產(chǎn)品方面都取得了亮眼的成績。外幣理財產(chǎn)品規(guī)模超過1000億元，較年初實現(xiàn)近一倍的增長，產(chǎn)品規(guī)模、策略豐富度均穩(wěn)居行業(yè)第一。養(yǎng)老理財產(chǎn)品表現(xiàn)突出，個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品豐富度領(lǐng)先，產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為340億元，較年初增長近200億元。中銀理財始終秉承責(zé)任投資理念，2019年起就推出綠色主題理財產(chǎn)品，目前ESG主題理財產(chǎn)品規(guī)模超過700億元，規(guī)模領(lǐng)先同業(yè)。 徐建軍:下面有請海富通基金陳總(陳軼平)，介紹一下公司今年固收類業(yè)務(wù)發(fā)展的情況，有哪些特色的表現(xiàn)？ 陳軼平:我們這邊主要做公募基金，提供的產(chǎn)品分為主動類、被動類兩塊。主動類的債券型基金中，除了一級債基、二級債基含權(quán)類的產(chǎn)品沒太大的增加，純債的中長債基金、中短債基金規(guī)模都有明顯增長。同時，我們還很高興地看到上半年借了市場的“東風(fēng)”，我們的業(yè)績相對來說也不錯，給投資人提供了較好的投資體驗。 海富通基金還有一個特色是被動基金，以場內(nèi)ETF的形式在運作，債券ETF規(guī)模今年出現(xiàn)了明顯增長。以城投債ETF為例，年初規(guī)模只有20億元，到最近達120多億元，翻了六倍。還有一只上證可轉(zhuǎn)債ETF，雖然權(quán)益市場欠佳，這只產(chǎn)品仍出現(xiàn)規(guī)模的明顯增長。今年固收產(chǎn)品，無論主動還是被動都得到了較好的規(guī)模增長。 徐建軍:固收類資管產(chǎn)品持續(xù)火熱的原因有哪些？ 陳軼平:最關(guān)鍵的原因是宏觀環(huán)境和政策環(huán)境有利于債券市場的發(fā)展。我國在推進新的經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型，包括新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，相對原有模式的重資產(chǎn)行業(yè)、需要很多融資的行業(yè)，新類型的資產(chǎn)相對融資需求較少，機構(gòu)存在潛在的“資產(chǎn)荒”的情況，導(dǎo)致收益率持續(xù)下行。疊加上半年至今我國通脹處在低位，今年以來絕大多數(shù)利率債下行50BP到60BP，推動了債券組合的絕對回報非常好，這是固收市場今年大發(fā)展最基礎(chǔ)的原因。 大類資產(chǎn)中，國內(nèi)投資者主要投資資產(chǎn)類別中，除了黃金以外，股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)處在弱勢震蕩狀態(tài)，凸顯債券在所有資產(chǎn)類別中的相對價值，這可能也帶來了額外增長的資金。 政策面上，今年監(jiān)管層推進的禁止“手工補息”政策，把原來表內(nèi)的資金轉(zhuǎn)到表外資管產(chǎn)品上，也帶來了一些增量資金。 最后，因為市場波動越來越大，大家對于債券市場的交易需求越來越大，越來越多投資者通過資管產(chǎn)品進行工具性操作，對于被動產(chǎn)品也有比較強的需求。 低利率環(huán)境下 機構(gòu)面臨挑戰(zhàn) 徐建軍:低利率環(huán)境下，行業(yè)內(nèi)各個機構(gòu)面臨哪些挑戰(zhàn)？ 劉書晨:第一，低利率環(huán)境下，利率向下的調(diào)整幅度變大之后，很多傳統(tǒng)的固收投資者對收益需求存在一定矛盾；第二，金融同業(yè)是差異化競爭，現(xiàn)在大家加入固收主戰(zhàn)場，同業(yè)競爭更為激烈；第三，我們在公司經(jīng)營過程中，還會面臨“降本增效”和“增本增效”思維差異的矛盾。 首先，上半年固收市場增速、增量很大，但大量的收益是因為存量資產(chǎn)利率下行帶來的資本利得的收益，這種收益對存量客戶優(yōu)勢會更大一點。接下來我們再做固收投資，信用利差從去年8月份到現(xiàn)在一年多的時間經(jīng)歷了極致壓縮的歷程。 對正在做增量的資管機構(gòu)，特別是券商來講，做增量的情況下需要考慮存量客戶、存量產(chǎn)品收益的波動。在今年二、三季度，部分券商同行的產(chǎn)品為了維護老客戶的利益，采取了限購、限額的方式，也是這種矛盾的體現(xiàn)。 其次，同業(yè)競爭的加劇。固收市場傳統(tǒng)是票息策略，單一的資產(chǎn)，比如信用債、利率債策略，不足以支撐未來資管行業(yè)的固收領(lǐng)域競爭。目前資管機構(gòu)需要尋求資管產(chǎn)品多樣化的發(fā)展，勢必要在投研、客戶服務(wù)、底層資產(chǎn)挖掘方面加大投入，包括產(chǎn)品創(chuàng)新，人才投入的需求是非常旺盛的。 對機構(gòu)的新挑戰(zhàn)是，增加的投入很多是運營成本前置。對目前相對處于發(fā)展困境的機構(gòu)來講，是通過降本增效、業(yè)務(wù)收縮，還是借用固收、權(quán)益一些新產(chǎn)品布局來增加新的業(yè)務(wù)增長點，是中小券商資管面臨的很重要的選擇。中長期如何布局資管業(yè)務(wù)，需要有明確的戰(zhàn)略部署，然后才能解決是“降本增效”，還是“增本增效”問題。 蔣健:我主要從客戶的角度談?wù)勎业目捶āＤ壳皝砜矗屠实拇筅厔菘赡芎茈y改變，現(xiàn)在還在山腰，還沒到山谷。日本、德國、美國曾經(jīng)經(jīng)歷過長時間的負利率，我們定期存款目前還是有兩點多的利率，但利率下行趨勢目前還會繼續(xù)下去。

低利率給我們財富管理帶來挑戰(zhàn)是很大的，原來很簡單的產(chǎn)品有很高的收益，包括以往的房產(chǎn)投資以及到后面的固收理財投資。隨著利率下降，固收類理財產(chǎn)品收益持續(xù)下降，導(dǎo)致客戶體驗度也在大幅度地下降。但是這并不可怕，去年下半年以來，還是有一些“固收+”創(chuàng)新類產(chǎn)品組合在低波動、低回撤情況下，獲得了相對較好的收益。所以，關(guān)鍵還是我們的金融產(chǎn)品譜系要更加豐富，只有豐富的底層產(chǎn)品才會有更多、更好的創(chuàng)新組合。今年很多這樣的組合還是不錯的，比如說一些“固收+黃金”“固收+紅利”“固收+高股息”“等固收+產(chǎn)品，都還有不錯的收益，回撤和波動也控制得很好。

低利率環(huán)境下，未來我們固收產(chǎn)品的出路一定是不斷地進化，在產(chǎn)品設(shè)計上一定要創(chuàng)新求變。國外成熟市場的利率很低，但固收類產(chǎn)品、穩(wěn)定收益類產(chǎn)品在財富體系中還是占有很大的比重。所以，我們要豐富產(chǎn)品譜系，包括券商自己，不能只賣自己內(nèi)部的產(chǎn)品，要把全市場優(yōu)秀的產(chǎn)品拿到平臺上供客戶選擇，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品貨架，供客戶進行資產(chǎn)配置。

戴賾:當前的利率環(huán)境下，理財公司面臨兩類挑戰(zhàn)。一方面能夠?qū)崿F(xiàn)客戶較高收益預(yù)期的合意資產(chǎn)在減少，近年來理財產(chǎn)品整體收益率水平持續(xù)下降。另一方面需要防范利率上行風(fēng)險。如果未來宏觀變量發(fā)生變化，市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險可能加大。 挑戰(zhàn)背后也有機遇，推動理財公司不斷拓展自身能力邊界。我們要不斷修煉內(nèi)功，提升多元化資產(chǎn)的投研能力、多樣化產(chǎn)品創(chuàng)新能力、立體化銷售服務(wù)能力、高效能運營和科技支撐能力、全面風(fēng)險管理能力，更好地服務(wù)客戶資產(chǎn)保值增值需求。 在多元化資產(chǎn)的投研能力方面，不斷拓展多元化的投資方向，在夯實債券投研優(yōu)勢的同時，廣泛拓展權(quán)益類資產(chǎn)、大宗商品、另類資產(chǎn)等策略，挖掘大類資產(chǎn)輪動機會；提高全球資產(chǎn)配置能力，緊跟人民幣國際化發(fā)展趨勢，并不斷擴展跨境投資覆蓋的品種和國別；打造高效能的資產(chǎn)交易能力，加強資產(chǎn)定價預(yù)判能力，捕捉交易機會增厚收益。 在多樣化產(chǎn)品創(chuàng)新能力方面，聚焦“五篇大文章”豐富產(chǎn)品體系，將服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力融入產(chǎn)品和投資策略，帶動提升產(chǎn)品收益率；多樣化產(chǎn)品策略和功能，發(fā)行紅利、優(yōu)先股、黃金、指數(shù)型等多策略產(chǎn)品，匹配多元化財富管理需求；不斷完善產(chǎn)品功能，縮短產(chǎn)品贖回資金到賬時間，優(yōu)化定投、分紅等安排，提升客戶體驗；細分客群產(chǎn)品設(shè)計，緊緊依托商業(yè)銀行集團優(yōu)勢，將理財產(chǎn)品納入各類客群金融服務(wù)產(chǎn)品包，拓寬產(chǎn)品認知度和客戶服務(wù)面。 在立體化銷售服務(wù)能力方面，不斷加強渠道拓展，搶抓中小銀行代銷機遇，拓展縣域理財市場藍海；打造理財陪伴矩陣，線上線下相結(jié)合觸達各類渠道，做到一點接入、敏捷反應(yīng)、高效服務(wù)；強化售后服務(wù)支持，及時輸出客戶陪伴服務(wù)，助力平穩(wěn)投資者情緒；重視消保工作，常態(tài)化開展投資者教育，倡導(dǎo)理性投資理念；加快數(shù)字化銷售能力建設(shè)，用科技手段為深挖客戶價值、渠道營銷拓展、銷售內(nèi)部管理提供支撐。

豐富投資策略 提供多樣化產(chǎn)品 徐建軍:低利率時代下，機構(gòu)如何在挑戰(zhàn)中尋找機遇？ 魏建:海外包括日本、歐洲、美國等在內(nèi)，也經(jīng)歷過長達十年甚至十幾年的低利率時代，無論是個人還是機構(gòu)投資者，他們的投資方向都有些共性。資產(chǎn)配置上他們可能會選擇出海，出海的比例會高些。純固收大類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上或會增加一些權(quán)益的配置。固收內(nèi)部有些區(qū)別，邊際上或拉長久期，適度下沉。 低利率時代分兩個階段，收益率從中性偏高往下走的階段，對固收資產(chǎn)是較好的時期。這個時期如果選擇對了，大類資產(chǎn)配置帶來的收益有望較高。利率到了比較低的階段后，后面這么長的低利率時代，可能固收資產(chǎn)投資和交易難度會提升，甚至?xí)行┎▌樱矣X得這個需要注意。 我們提到低利率時代，大家還是有些擔(dān)心的:大類資產(chǎn)配置難度加大，而客戶對收益率的要求很高，所有資產(chǎn)收益率已經(jīng)到了低位，怎么給客戶提供產(chǎn)品？我們不用太悲觀，比如說我們看日本、歐洲一些地方，低利率時代某些時候收益率并不是一成不變的，有可能半年、一年甚至一年多，國內(nèi)經(jīng)濟稍微回暖，海外同時有些共振的情況下，收益率有可能反彈，而且反彈力度不小。 低利率時代，投資收益率會有波動，這既是風(fēng)險也是機遇。未來無論是國內(nèi)基本面，還是大類資產(chǎn)配置總會有周期，抓住周期也有望獲得一些不錯的回報。 在產(chǎn)品布局上，我們一直強調(diào)多元化，尤其是在目前的情況下。低利率時代整體的收益率是處于比較低的位置區(qū)間，不同的客戶有不同的需求。我們內(nèi)部固收的產(chǎn)品分成兩大類:一是固收+，二是純固收。純固收也會分不同的產(chǎn)品策略，會有非常清晰的方向，有純利率、純信用，也有信用為主加上利率交易的產(chǎn)品，以期滿足不同客戶的要求。 在產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征上，我們內(nèi)部分出穩(wěn)健型、積極型、高彈性三種不同的類別供客戶選擇。我們強調(diào)不同的產(chǎn)品需要有比較清晰的定位，產(chǎn)品的策略布局有多元化的要求。按照上述定位客戶才有的放矢，可以有比較好的選擇。低利率時代要做的工作還是防范利率風(fēng)險，不可能一直在低位震蕩，有的時候收益率會有些波動，尤其是票息保護已經(jīng)不高了，在投資上更重要的工作是防范風(fēng)險，控制回撤。

從投資者教育的角度，我們更傾向于做好投資者陪伴，長期跟蹤客戶的感受，理解客戶的需求，最終解決與投資者之間的信任問題。這是目前我們服務(wù)好兩類客戶的方法。 徐建軍:魏總有什么看法，怎么服務(wù)好個人投資者？ 魏建:我覺得可以在服務(wù)、渠道上做一些優(yōu)化，幾個方面要重點發(fā)力。首先，產(chǎn)品布局要做好多元化。我們公司的風(fēng)格還是比較強調(diào)不同的產(chǎn)品要有不同的風(fēng)格，按照風(fēng)險收益特征分成幾個類別。資產(chǎn)配置上也會明確地把產(chǎn)品分成不同的投資方向，比如利率、信用、“信用+利率”或是利率指數(shù)產(chǎn)品，指數(shù)產(chǎn)品也要有明確的久期期限。對客戶來說，如果客戶明確知道需要什么產(chǎn)品，我們就會力爭提供風(fēng)格不漂移的品種，各家基金公司都在持續(xù)豐富固收投資工具箱。 其次，在投資管理上會更加精細化。投資管理的精細化主要體現(xiàn)在債基資產(chǎn)端和負債端的管理。以長城基金為例，在負債端，我們關(guān)注基金持有人結(jié)構(gòu)和基金申贖變化等情況，盡量規(guī)避大額申贖對流動性管理可能造成的沖擊。盡力保持負債端的穩(wěn)定，是為資產(chǎn)端的配置創(chuàng)造優(yōu)化空間，通過選券種、選行業(yè)、選個券、選結(jié)構(gòu)比例配置等維度，來構(gòu)建更優(yōu)的投資組合。 負債端管理上，大家應(yīng)該碰到過類似的問題。現(xiàn)在機構(gòu)客戶、個人客戶占比都不小，不同類型的客戶在市場波動時的訴求也不一樣，我們在負債端管理方面會盡量優(yōu)化。比如，一般來說規(guī)模大一點的產(chǎn)品，盡量控制不同類型的客戶占比。 在不同的市場環(huán)境下，比如說債券市場大漲的時候我們盡量控制申購規(guī)模，市場波動的時候盡量做好客戶的陪伴，資產(chǎn)配置上也更加注重流動性等。 此外，營銷服務(wù)也需要更加立體化。從產(chǎn)品管理手段，到線上宣發(fā)與線下講解，更關(guān)注產(chǎn)品持有人結(jié)構(gòu)合理，重視債基投資知識的投教工作。比如在客戶服務(wù)方面，加大推廣債基投資的科普，鼓勵基金經(jīng)理在凈值出現(xiàn)大幅波動時積極發(fā)聲，及時傳遞關(guān)于債券市場、投資研究的觀點，消除信息不對稱，做好專業(yè)陪伴。

編輯:艦長 審核:許聞

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