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事件。公司披露2023年半年報(bào):1)23H1公司營(yíng)收21.46億元，yoy+79.61%，歸母凈利潤(rùn)1.85億元，yoy+95.91%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.53億元，yoy+105.59%。

2)23Q2單季度營(yíng)收12.51億元，yoy+67.17%，歸母凈利潤(rùn)1.53億元，yoy+84.13%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.32億元，yoy+91.08%。

凈利率提升顯著，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率顯著下降。根據(jù)數(shù)據(jù)，23H1公司毛利率和凈利率分別為30.48%和8.56%，yoy-3.51/+1.03pct；其中，23Q2毛利率和凈利率分別為30.22%/12.19%，yoy-4.00/+1.58pct。費(fèi)用率方面，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.68%/16.97%/-0.75%，yoy-2.69/-1.39/-0.73pct，規(guī)模效應(yīng)下公司的費(fèi)用率顯著下降。

訂單充足，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流環(huán)比改善明顯。根據(jù)公司2023年半年報(bào):1)2023年1-6月新簽訂單約27億元(含稅)，截至2023年6月30日，在手訂單累計(jì)金額約為85億元(含稅)，訂單較為充足。2)23H1公司存貨48.02億，較22年年末增長(zhǎng)39.83%，其中，發(fā)出商品28.38億元，占比達(dá)57.89%；合同負(fù)債30.80億元，較22年年末增長(zhǎng)22.38%。3)23H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-5.04億元，yoy-96.09%，其中23Q1/Q2分別為-4.10/-0.94億元，Q2環(huán)比大幅改善。

1)23H1公司動(dòng)力電池設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.04億元，yoy+109.98%，營(yíng)收占比約84%。2)23H1公司光伏業(yè)務(wù)獲得獲得了晶科能源、天合光能、通威股份、弘元綠能、捷泰、正泰、阿特斯、合盛硅業(yè)、協(xié)鑫等知名客戶的訂單，截至2023年8月30日，公司TOPcon激光一次摻雜設(shè)備已簽訂合同350GW+。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)為6.33/7.81/8.70億元，同比增長(zhǎng)66.4%/23.4%/11.4%；EPS為3.14/3.87/4.31元(原預(yù)測(cè)3.14/4.49/5.58元)。可比公司2023年預(yù)測(cè)PE估值平均值為17.65倍，考慮到公司在鋰電與光伏領(lǐng)域均發(fā)展快速，成長(zhǎng)性較好，我們給予公司2023年17倍PE估值，目標(biāo)價(jià)53.33元/股(原目標(biāo)價(jià)62.74元/股，2023年20倍PE，-15%)，對(duì)應(yīng)合理市值為108億元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。參考PB估值，公司2023年P(guān)B為4.23倍(2023年可比公司PB為4.97倍)，具備合理性。

風(fēng)險(xiǎn)提示。公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；下游交付減慢、擴(kuò)產(chǎn)縮減帶來(lái)的公司訂單、業(yè)績(jī)下行的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；回款風(fēng)險(xiǎn)。