青松股份3001322021年報2022Q1點評：短期業績暫時承壓期待業

投資亮點:2022Q1營收同比下降，短期盈利承壓:2021年公司實現營業收入36.93億元，歸母凈利潤—9.12億元，歸非母凈利潤—9.15億元2021年歸屬于母公司的凈利潤下降了很多，主要是針對北貝爾相關商譽計提歸屬于母公司的商譽減值準備9.13億元2022Q1公司實現營業收入6.87億元，歸母凈利潤—6100萬元，歸非母凈利潤—6100萬元原材料漲價疊加疫情導致毛利率下降，費用率相對穩定:2021年公司毛利率13.01%，同比下降12.66pct，主要是原材料漲價壓力傳導不完全，產能擴張導致折舊攤銷，人工成本增加2021年，公司銷售/管理/R&D費用率分別上升+0.26pct/+0.07pct/+0.16pct，費用率相對穩定2021年，公司銷售凈利潤率為—24.7%，同比下降36.83個百分點在疫情和面膜銷售的影響下，化妝品代工收入下降，面膜和護膚品保持增長2021年，子公司北貝爾實現營業收入25.09億元，毛利率10.44%化妝品業務收入下降主要是受疫情波動，新規影響以及口罩銷量同比下降等因素影響分品類來看，面膜/護膚/濕巾/其他系列營業收入為10.25/7.27/5.89/1.68億元，同比變動分別為+3.37%/+10.36%/—10.89%/—53.14%2021年，公司化妝品產能利用率全部低于40%如果未來疫情和原材料價格有所緩解，產能釋放還有較大空間松脂深加工業務受原材料價格影響，毛利率暫時承壓:2021年松脂深加工業務實現營業收入11.84億元，毛利率18.45%松節油深加工業務毛利率同比下降，主要原因是主要原材料松節油價格上漲截至2021年底，公司合成樟腦系列設計產能為43260噸，產能利用率為84.78%預測及投資評級:行業整體短期承壓，但未來市場競爭格局有望優化新增了2024年的預測考慮到疫情和原材料價格可能帶來的影響，我們將2022—2023年歸寧凈利潤由599/6.96億元下調至198/2.43億元預計2024年歸寧凈利潤3.09億元，2022—2024年PE當前市值分別為16x，13x，10x，保持風險:原材料采購和價格波動，疫情影響消費，市場競爭加劇等