利潤下滑64%，市值跌去七成，改性塑料龍頭金發科技不香了嗎？

伴隨著2021年年報和2022年一季報的發布，公司2021年實現營收402.0億，同比增長15%，凈利潤16.6億，同比下降64%。

2022年一季度，公司實現營收94.57億元，同比增長4%，實現凈利潤4.2億元，同比下降45%。

利潤繼續急劇下降改裝過的塑料水龍頭怎么了讓我們來探索一下

第一，醫療衛生行業利潤的合理回歸

金鳳花的主要產品包括改性塑料，綠色石化產品，新材料產品和醫療健康產品主要原料有聚烯烴樹脂，苯乙烯樹脂，工程樹脂，丙烷，C4等大宗化工產品

兩端都和油價波動有關，所以公司業績有一定的周期性這也解釋了公司2004年上市以來營收穩定增長，但歸母凈利潤波動較大的原因

可是，2021年，雖然公司利潤同比大幅下降，但仍是除2020年外，歷史上利潤最高的一年。。

原材料水平分析

2020年油價大幅下跌，處于歷史低點。

可是，2020年油價下跌的幅度不亞于2021年油價上漲的幅度2022年以來，受多重因素影響，油價持續大幅上漲，達到最近幾年來的新高

油價上漲成為所有化工企業的痛，金發科技自然有影響。

油價傳導存在一定時滯，但2021年公司主要原材料聚烯烴樹脂，苯乙烯樹脂，工程樹脂，丙烷和C4采購均價仍分別上漲7.6%，31%，58%，49.7%和47.4%，遠大于2020年原材料采購價格的下降幅度。

2022年一季度，公司新材料產品和綠色石化產品的主要原材料價格繼續大幅上漲，分別上漲94%和40%。

除了原材料價格飆升，2021年全球集裝箱運輸擁堵和進出口運費高企直接導致進出口運費大幅上漲，將對公司利潤構成壓力。

健康領域利潤的理性回歸

2021年毛利率同比下降9.2個百分點至16.6%，2022年第一季度小幅回升至16.9%。

業務方面，2021年公司改性塑料，新材料產品和綠色石化產品的毛利率同比分別下降6.5，5.8和7.2個百分點，接近，而醫藥健康產品的毛利率同比下降60.8個百分點至15.3%。

2020年疫情突襲，口罩等防疫用品極度匱乏自然，有必要賺更多的錢2020年，公司醫療健康業務毛利率高達76%，營業利潤20.6億，占公司營業利潤總額的23%

到2021年，伴隨著疫情的正常化，雖然醫療保健產品逐漸轉變為必不可少的防護產品，但需求仍然比較旺盛但伴隨著行業的擴張，供求關系變得不正常，價格回歸正常，行業盈利能力明顯下降這都在意料之中

2021年，公司醫療健康產品實現營收15.3億元，同比下滑44%，實現營業利潤2.3億，2020年只有11%。

當年上半年營業利潤3.1億，高于全年，說明下半年醫藥保健品營業利潤和毛利率已經為負。

在這種情況下，公司于2020年10月開始建設400億高性能醫療衛生防護手套生產建設項目您只能在項目完成后按下暫停按鈕。

目前公司醫療健康業務短期內難有起色經過長時間的嚴冬，中小口罩，手套企業被淘汰后，產能大，質量穩定的大企業最終會獲得市場平均利潤，公司前期的投入會得到回報

除醫療健康產品外，2021年公司綠色石化產品營業利潤同比下降57%，僅剩3億，是公司利潤下滑的另一個原因。

以及公司主營業務mdashmdash改性塑料，加上新材料業務作為非標定制產品，公司可以在一定程度上向下游轉移成本壓力，盈利表現較為穩定。目前國內高端改性塑料市場仍以進口為主，進口替代需求較大。

其中，改性塑料業務收入和營業利潤同比增長24%和下降6%，而新材料業務收入和營業利潤同比分別增長51%和29%。

綜上所述，2021年公司利潤的大幅下滑，與原材料價格上漲導致的毛利率下降有關，也與醫療健康板塊利潤的理性回歸有關，從數據上很容易計算出來。

第二，改性塑料地位穩固，新材料是第二引擎。

改性塑料板材包括原改性塑料和環保高性能再生塑料其中，在改性塑料方面，公司仍是亞太地區最大的制造商，國內市場份額最大，環保高性能再生塑料產銷量居國內同行業首位

2021年，公司改性塑料銷量達到156.3萬噸，同比增長11%，增長平穩。

其中，在汽車材料方面，公司保持了全球主流汽車公司主要合作伙伴的地位，尤其是在新能源汽車方面，并開發了多項新產品。

2021年國內乘用車銷量同比僅增長3.3%，而新能源汽車銷量上漲148%公司也沒有浪費這個機會，實現車用材料銷量61.8萬噸，同比增長27%

環保高性能再生塑料方面，2021年公司實現銷量18.2萬噸，同比增長31%，連續多年保持高速增長2017—21年，CAGR銷量占比達到30%

2020年我國將產生約6000萬噸廢塑料，僅回收約1600萬噸，總體回收率不到30%高性能環保再生塑料是解決塑料廢棄物污染，加快再生產業升級的關鍵市場空間巨大，行業發展進入快車道

公司已建成60多個資源回收網點和6個預處理車間，廢塑料處理能力達12萬噸再利用產品實現了食品級PP，PE新塑料的同等級替代，以及在高檔汽車內飾件中的應用

新材料產品包括完全生物降解塑料，特種工程塑料，碳纖維和復合材料2021年，新材料產品的毛利率為33.9%，是公司最高的毛利率，也是增長較快的業務2021年銷量達到10.2萬噸，同比增長29%

在完全生物降解塑料方面，伴隨著國內雙碳戰略的推進和限塑實施，國內對可降解塑料的需求迅速增加，吸引更多資本配置可降解塑料項目，市場競爭加劇。

但公司具有先發優勢，位于全球完全生物降解塑料制造商的領先陣營目前，PBAT樹脂的年生產能力為18萬噸2021年受限于產能爬坡，最終實現8萬噸的銷量，同比增長22%

特種工程塑料方面，公司是國內品種和產業化規模最大的企業，也是國內特種工程塑料領域的領導者，具有一定的國際影響力其中，公司已成為國內LED照明，顯示屏支架，電子連接器等細分行業規模最大，實力最強的解決方案供應商

同時，我公司5G通信高速連接器LCP材料的應用和推廣處于領先地位該產品的研發成功和產業化也使我公司成為繼PA10T之后國內最大的特種工程塑料供應商

2021年，公司特種工程塑料銷量達到1.8萬噸，同比增速69%。

第三，加快上下游融合。

公司的發展戰略是強化中間，鞏固兩端，創新引領，協調發展，通過以上分析，公司兩大中介業務均保持穩健發展。

公司未來重要的事情之一是進一步實現上下游產業鏈的整合，以降低公司生產成本，增加利潤。

是聚丙烯公司改性塑料業務的主要原料之一ABS是改性塑料和新材料產品的主要原料之一丙烯腈是丁腈手套的上游最近幾年來，該公司一直在向上游擴張，以解決原材料供應問題

公司2019年6月收購的寧波金發擁有60萬噸丙烯產能，其在建項目20萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體及改性新材料集成項目完成后，將打開丙烷—丙烯—聚丙烯—改性聚丙烯，產業鏈解決聚丙烯原料供應問題。

2021年，公司收購遼寧寶來，年產60萬噸ABS及配套設備項目在建建成后將實現丙烷脫氫—丙烯腈—ABS一體化產業鏈，解決丙烯腈和ABS的原料供應問題

截至2021年底，寧波金鳳花項目已累計投資12.4億元，占預計總投資的18.2%，遼寧寶來項目已投資71.7億元，占概算總投資的76%。

除了收購這兩家公司，公司還于2018年向廣東金奧商業保理有限公司投資7.5億元，持股50%這家合資公司2018—21年凈利潤一直在2000萬左右，公司在金奧保理上沒有賺到錢

公司也意識到這項業務對主業幫助有限，反而成了燙手山芋2021年11月，公司與金奧保理另一股東奧園資本簽訂協議，約定將金奧保理50%股權以7.5億元的原價出售給奧園資本，但對方未能及時支付股權轉讓款

隨后，公司發現金奧保理的應收款項無法收回，后續經營存在重大損失風險，故對其長期股權投資計提減值損失3億元，這也是公司2021年利潤下滑的另一個原因。

可見，投資非主業風險還是很大的，持續專注主業才是正道。

第四，現金流緊張，還分紅。

2021年，公司收購遼寧寶來后，在建工程金額增加72.2億至84.8億2022年一季度，在建工程繼續增加13.1億

目前公司有很多項目在建除了寧波金鳳花項目，遼寧寶來項目，手套項目等大項目，還有很多其他的建設，技改等項目，未來幾年資金支出都不會小

2015年至2022年第一季度，公司經營活動產生的現金流量凈額共計136.3億，累計資本支出185.5億，自由現金流—49.2億。

但在現金流緊張的情況下，公司也沒有忘記用真金白銀回報股東2021年公司擬現金分紅5.1億，占當年歸母凈利潤的31%

事實上，公司上市18年以來，從未停止過分紅現金分紅及回購總額為72.2億，其中11.4億為現金回購對股東的累計回報是累計募集資金的1.3倍，累計凈利潤的48%歸母股東獲得了豐厚的回報兩個字:善良

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2021年金發科技利潤下滑較大，與原材料漲價，防疫產品盈利理性回歸有關公司核心業務改性塑料和新材料保持穩定增長，基本面變化不大

2021年雖然利潤大幅下降，但仍是除2020年以外利潤最高的一年。雖然近年來國內改性塑料發展迅速，但綜合競爭力與國際大型化工企業仍有一定差距。

總的來說，金發科技是一家專注于主營業務的優質公司，對股東很好。

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