天鐵股份：巨資跨界前景不明

主業市場規模有限，占用大量資金公司擬跨界發展鋰化合物業務，前景有待觀察

上市以來，天鐵累計直接融資超過15億元，但公司累計凈現金流不足1億元公司大量資金沉淀在應收賬款中，每年計提的信用減值損失也在逐年增加

在市場規模有限的情況下，天鐵計劃斥巨資發展鋰化合物業務，前景有待觀察。

控制著慷慨輸血的上市公司

日前，天鐵股份發布定增預案，擬募集資金總額為25.53億元，扣除發行費用后全部用于補充公司流動資金，發行對象為公司控股股東，實際控制人之一王美雨女士發行價格為13.45元/股，不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%，較上次定增發行價格16.58元/股低19%，發行股數為1.9億股，較目前總股本6.33億股占比高達29.99%本次發行后，控股股東，實際控制人，許，許及其一致行動人合計持股比例由25.54%增至42.72%

2017年1月，天鐵股份正式登陸創業板，IPO募集資金3.67億元，其中2.26億元用于年產24萬平方米橡膠阻尼墊建設項目，2996萬元用于R&D中心建設項目，8346萬元用于補充流動資金2020年3月，天鐵公開發行可轉換債券，共募集資金3.99億元，其中1.21億元用于彈性支撐無砟軌道橡膠靴生產線建設項目，8，495萬元用于彈簧隔振器產品生產線建設項目，8，230萬元用于建筑隔振產品生產線建設項目，1.11億元用于補充流動資金，其中已轉股3.4億元2021年11月，天鐵股份將增加募集資金總額8.1億元，其中4.98億元用于年產40萬平方米橡膠減振墊生產線建設項目，0.72億元用于45萬臺軌道波導減振器生產線建設項目，2.4億元用于補充流動資金

本次定增方案的發布距離上述定增方案的實施不到8個月如果此次定增順利，包括IPO在內，天鐵股份的總融資額將達到41.29億元，而其在IPO前的2016年末凈資產僅為7.86億元，2021年凈利潤僅為3.02億元

事實上，天鐵股份募集的部分資金尚未投入使用相關公告顯示，公司可轉債募集的3.99億元中，已投入金額為3.17億元，募集資金8.1億元中，投入金額僅用于補充流動資金，為2.25億元

在這種情況下，天鐵股份的資金情況并不寬裕截至2022年3月31日，天鐵股份貨幣資本5.47億元，交易性金融資產3.45億元，類現金資產合計8.92億元，短期借款2.47億元，一年內到期的非流動負債6，975萬元，長期借款3.69億元，有息負債合計6.86億元原因是天鐵股份目前有大量資金沉淀在應收賬款，票據和合同資產中

資金存入應收賬款。

截至2022年3月31日，天鐵股份2021年票據及應收賬款13.1億元，合同資產9187萬元，合計14.02億元，占總資產的33.86%，占營業收入的82%。

天鐵股份主營軌道結構減振產品，主要應用于軌道交通領域，涵蓋城市軌道交通，高速鐵路，重載鐵路和普通鐵路由于軌道交通基礎設施建設行業的特點，天鐵的主要客戶為中國中鐵，中國鐵建及其下屬單位招股書顯示，中國中鐵和中國鐵建為公司前兩大客戶，2015年銷售收入合計占比92%，2019—2021年，由于天鐵新增鋰化合物業務，軌道工程橡膠制品收入下降，公司前五大客戶銷售額也有所下降，但仍達到62%，71%，65%

軌道交通項目建設周期長，資金壓力大期末中國中鐵和中國鐵建均有大量應收賬款，每年計提巨額信用減值損失因此，天鐵股份由于下游客戶資金鏈緊張，銷售回款周期長，平均回款周期為273天，形成了較大規模的應收賬款

2021年末，天鐵股份應收賬款賬面余額為13.36億元，其中1年以下應收賬款7.86億元，1—2年2.62億元，2—3年1.83億元，3年以上1.05億元，占公司1年以上應收賬款的41.17%。

伴隨著賬齡較長的應收賬款金額的增加，天鐵股份計提的信用減值損失金額逐年增加，2019—2021年分別為2374萬元，4532萬元和7728萬元，占公司營業利潤的比例分別為12%，18%和20%，比例也逐年上升。

付款慢導致現金流不暢自2017年上市以來，天鐵累計歸屬于母公司的凈利潤為8.9億元，但累計經營活動產生的現金流量凈額僅為7955萬元公司逐年增加的利潤只是紙上的財富

不僅如此，天鐵主營業務的毛利率也在逐年降低公司軌道工程橡膠產品毛利率從2016年的71%下降到2017年的63%，2021年僅為59.44%招股書顯示，橡膠等主要原材料的價格波動對毛利率影響較大原材料價格上漲，公司成本上升，利潤減少，此前橡膠價格長期下行，市場對橡膠產品的價格預期也隨之下行，對利潤產生不利影響這可能表明天鐵股份對下游的議價能力相對較弱

面臨主業天花板。

自上市以來，天鐵的營業收入一直呈快速增長態勢。2017年至2021年，公司營收分別為3.18億元，4.91億元，9.90億元，12.35億元，17.13億元，其中軌道工程橡膠制品收入分別為3.13億元，4.34億元，6.37億元，8.04億元，

安信證券研報顯示，根據生態環境部公布的2018年，2019年中國交通噪聲與振動污染防治行業產值數據，以天鐵軌道交通項目橡膠制品業務收入為基礎進行初步估算2018年和2019年，公司主要軌道交通減振產品收入分別占全交通行業減振降噪總產值的9.64%和12.74%

根據以上數據測算，2018年和2019年，我國交通噪聲和振動污染防治行業產值分別為45億元和50億元。

據西南證券預測，2020年和2021年，中國城市軌道交通新線路長度分別為1，233.50km和1，222.92km假設十四五期間，每年新增城市軌道交通里程1200公里，單公里軌道結構減振產品費用500萬元預計十四五期間軌道用減振橡膠件市場空間為300億元，即十四五期間

在建筑隔震領域，天鐵股份是新進入者，但行業龍頭振安科技2021年營收只有6.7億元伴隨著主營業務增長出現天花板，天鐵股份計劃在跨境鋰化合物領域斥巨資，但前景難料

跨境前景不可預測

需要指出的是，天鐵股份2021年的利潤快速增長，其實與收購標的的業績貢獻密不可分。

2018年12月，天鐵以2.82億元收購江蘇昌吉利新能源科技有限公司60%股權，2021年7月，公司以2.32億元收購昌吉李剩余40%股權，增加公司商譽1.93億元。

昌吉鋰主要經營丁基鋰，電池級氯化鋰，工業級氯化鋰，氯化烷烴等鋰化合物化工產品，屬于鋰化合物生產企業的中游其盈利模式是采購上游鋰產品和一些其他基礎原材料加工成成品賣給客戶2019年至2021年，昌吉李分別實現凈利潤3907萬元，4258萬元，7742萬元受益于下游新能源行業需求爆發，昌吉力業績快速增長

2021年7月，昌吉利擬在廬江高新區龍橋化學工業園投資建設年產5萬噸鋰鹽，3800噸烷基鋰系列及其配套產品項目項目總投資約10億元，將新建綜合辦公樓，生產車間和公共及輔助設施，形成年產3萬噸無水氯化鋰，1萬噸電池級碳酸鋰和1萬噸電池級氫氧化鋰的生產能力公司預計全部項目建成投產后，年產值約50億元

由于昌吉鋰業的上游原材料仍需對外采購，天鐵擬通過收購來布局這一業務日前，公司發布公告稱，以5億元收購賈立新持有的西藏中新21.74%股權西藏中新的主要資產為其于2011年11月取得的采礦權，主要礦產資源包括鎂，鋰，硼，鉀和芒硝目前該礦尚未大規模開發利用近三年有少量菱鎂礦開采銷售，鋰，鉀等其他礦產資源未開采經評估，西藏中新凈資產賬面價值為2558萬元，評估值為23.04億元，升值率高達8908.15%

公告稱，上述評估值僅基于水菱鎂礦的核實值，而最關鍵的鋰儲量有待進一步核實，表面上看，這次收購公司似乎很便宜，但不確定性給天鐵的跨界前景蒙上了陰影。

截至記者發稿時，天鐵股份未回復《證券市場周刊》的采訪。