財信研究評央行9月降準：寬松加力，釋放低成本流動性

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事件:2023年9月14日晚，央行宣布決定于2023年9月15日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，為年內第二次降準。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.4%。對此，我們的快評如下:

一是旨在進一步緩解實體需求不足矛盾，提振市場信心、推動經濟企穩回升。當前國內多項經濟金融數據顯示，實體需求不足矛盾仍待緩解，貨幣寬松加力的必要性仍強。如從經濟景氣指數看，4-8月份制造業采購經理人指數PMI，已連續五個月低于臨界值處于收縮區間，表明企業生產、投資意愿與信心仍偏弱，需求不足持續對經濟企穩回升形成較大鉗制；從價格指標看，8月剔除食品和能源的核心CPI同比增長0.8%，持平于上月，繼續處于“零”時代，低通脹是需求不足和信心不足在價格上的反映；從金融數據看，8月社融、信貸總量超預期回升主因財政、準財政發力和銀行信貸供給增加，結構上居民、企業中長貸同比延續少增，反映出地產銷售和實體需求恢復仍偏慢、偏弱。此外，8月31日一攬子房地產支持政策出臺以來，30大中城市房地產銷售面積同比降幅仍深，反映出政策實際效果仍具有較大不確定性，也需要貨幣維持寬松協同發力。

二是有利于緩解短期流動性壓力，維持流動性合理充裕。一方面，9-12月份國內MLF將迎來到期高峰，月均到期量高達6000億元，為1-8月份的2倍以上，會導致市場短期流動性缺口加大，降準釋放的資金有利于緩解上述壓力。此外，目前銀行獲得MLF的資金成本為2.5%，遠高于存款準備金的資金成本，相比續作，降準置換MLF還有利于給銀行釋放更“便宜”的中長期資金，降低銀行負債端成本。另一方面，受政府債券發行提速等因素的影響，近期市場短期資金利率持續超過政策利率，反映出市場資金面有所收斂，降準有利于平抑上述短期資金波動，維持偏寬松的流動性環境。

三是增加銀行長期低成本資金，緩解其凈息差壓力，增強其擴信貸意愿與能力。當前商業銀行凈息差已降至自律監管標準1.8%的下方，加上存量個人住房貸款利率下調、新增企業綜合融資成本和居民信貸利率繼續穩中有降，預計商業銀行面臨的利率、流動性、資本約束均趨于增加。這一方面會制約銀行擴信貸意愿與能力，另一方面也會導致其防范風險的能力下降，不利于其自身穩健經營和持續支持實體經濟發展。本次降準預計將向銀行釋放低成本長期資金約5000億元，有利于降低銀行負債端成本，緩解其凈息差壓力，提高銀行放貸意愿與能力；也有助于通過讓利，進一步推動社會融資成本降低，改善市場預期、提振實體有效融資需求。

四是為地方政府化債創造適宜的寬松環境。7月24日政治局會議明確“制定實施一攬子化債方案”后，8月份央行二季度貨幣執行報告首次提出“統籌協調金融支持地方債務風險化解工作”，表明國內一攬子化債方案或加快推出，同時貨幣政策將維持偏寬松的環境為其創造有利條件。本次降準有利于在流動性層面為地方政府化債創造寬松環境，此外若后續經濟恢復不及預期，不排除再次降息的可能性，以降低成本、提振需求，同時也在利率層面減輕化債壓力。

五是降準空間或已偏小，預計未來操作會更趨謹慎。本次降準后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.4% ，較2018年初已降低7.5個百分點，與自身的歷史水平相比，下降較多，處于較低水平；與其他發展中經濟體存款準備金率相比，當前國內存款準備金率的水平也不算高。未來根據國內經濟形勢變化和逆周期調控需要，不排除進一步降準的可能性，但降準空間或已偏小，操作將更趨謹慎。

本文源自:金融界