疊加量化策略網(wǎng)紅基金“小票之路”能走多遠

2022年，金元順安元啟靈活配置混合以35.60%的年度收益率在震蕩市中“一戰(zhàn)成名”，成為當(dāng)年的網(wǎng)紅產(chǎn)品。網(wǎng)友賦予這一產(chǎn)品許多關(guān)鍵詞:“專注小盤股”“偏愛低價小票”“主觀+量化”“分散持倉”……但令不少投資者感到遺憾的是，該基金已經(jīng)暫停申購、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入、定期定額投資，成為“櫥窗基金”。

中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，市場上采取與金元順安元啟投資策略類似的產(chǎn)品不在少數(shù)，但公開資料顯示，這些基金產(chǎn)品的業(yè)績水平卻大相徑庭。此外，類似的投資策略產(chǎn)生的超額收益是否具備持續(xù)性，也成為不少投資者擔(dān)憂的問題。

押注冷門股

2022年，金元順安元啟在互聯(lián)網(wǎng)上走紅，其“畫線式”的凈值曲線吸引了不少投資者的關(guān)注。今年以來，該產(chǎn)品發(fā)揮穩(wěn)定。通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日，金元順安元啟年內(nèi)收益率為16.3%。

2022年年報數(shù)據(jù)顯示，這只基金的持倉極為分散，合計持有158只個股，所有個股的持倉占比均在2%以下，且重倉股多為小盤冷門股。與此同時，累計買入/賣出金額超出期初基金資產(chǎn)凈值2%的個股則分別有134只和89只。可以說，金元順安元啟量化選股的痕跡明顯。

在為無法購入這款網(wǎng)紅產(chǎn)品感到黯然神傷的同時，投資者發(fā)現(xiàn)，目前市場上有部分產(chǎn)品的整體投資風(fēng)格和策略與金元順安元啟頗為類似。

比如，大成景恒混合在2022年末合計持有153只個股，所有個股的持倉占比均在2%以下，且大多為冷門股。其基金經(jīng)理蘇秉毅曾表示，自己在注重個股基本面研究的同時，也將量化視為重要的輔助工具。再比如，信誠多策略混合今年二季度末的前十大重倉股的持倉占比均未超過1%，且多為中小盤股票。其基金經(jīng)理江峰表示，PB-ROE模型是選股時的重要評估模型。“我還會建立一個信號監(jiān)測模型，來度量股票在某一時刻的價格是處在相對低位還是相對高位，尋找一個較高收益風(fēng)險比的投資模式。”江峰表示。

從業(yè)績方面看，上述兩只產(chǎn)品均表現(xiàn)出了較為穩(wěn)健的凈值走勢。今年以來，兩只產(chǎn)品的收益率均超過了10%。

小盤風(fēng)格表現(xiàn)相對占優(yōu)

很難否認，在近兩年A股市場反復(fù)震蕩的行情下，小盤風(fēng)格表現(xiàn)較優(yōu)，是上述產(chǎn)品取得理想收益的重要原因之一。但小盤風(fēng)格是否具備持續(xù)性，成為了不少投資者關(guān)心的問題。

江峰表示，選擇中小市值股票的賽道，是一項經(jīng)過深思熟慮的決定。展望宏觀市場，江峰認為，中小市值風(fēng)格的行情大概率會持續(xù)很長一段時間。“2007年底至2016年底，是整個中小市值占優(yōu)的周期，而從2017年到2021年1月是大市值因子的周期，從2021年2月至今是中小市值占優(yōu)的周期。”江峰分析，“寬貨幣-寬信用的格局可能會延續(xù)，且上市公司受益于大宗商品整體回落，中小市值公司業(yè)績彈性較大，有望持續(xù)受益。”

站在當(dāng)下，也有基金經(jīng)理表示，隨著中國經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢漸強，中大盤風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性機會愈加明顯，更看好中大盤優(yōu)質(zhì)成長類資產(chǎn)。“中國經(jīng)濟已經(jīng)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，競爭結(jié)構(gòu)正在逐步改善，優(yōu)勝劣汰趨勢漸顯。此時，各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)很有可能獲得更多機遇。”基金經(jīng)理李海在國泰基金夏季策略會上表示，目前很多中大盤優(yōu)質(zhì)企業(yè)的基本面仍然向好，但估值卻處在低位。“我認為，與復(fù)蘇相關(guān)的不少中大盤優(yōu)質(zhì)企業(yè)，股價表現(xiàn)上可能相對占優(yōu)。”李海說。

盈米基金蜂鳥研究員譚瑤對中國證券報記者表示，上述相關(guān)產(chǎn)品的超額收益一定程度上依賴于當(dāng)前小市值風(fēng)格是否占優(yōu)，若小市值風(fēng)格占優(yōu)，那么其相對全市場就能獲得更多超額收益；而在大盤風(fēng)格占優(yōu)階段，其超額收益則更多依賴于基金經(jīng)理的量化選股和交易能力。

業(yè)績存在分化

采用低估值小市值分散投資策略的產(chǎn)品不少，但并不是每只產(chǎn)品都能取得理想的業(yè)績。以金元順安基金旗下的金元順安價值增長混合來為例，與“同門基”金元順安元啟類似，該只基金持倉同樣極為分散，且多為小盤股，但截至8月8日，該產(chǎn)品自2022年以來的收益率為-38.14%。再比如，一只來自某頭部基金公司的產(chǎn)品在去年末持有了上百只股票且持倉比例均未超過2%，但截至8月8日，其2022年以來的收益率為-15.92%。

譚瑤表示，類似策略要想取得穩(wěn)健收益，部分依賴于量化大面積選股。“若用主動選股的方法，則很難擴大研究面和選股范圍，無法做到極度分散投資。小市值量化策略本質(zhì)賺的是交易的錢，快進快出，當(dāng)個股短期大幅上漲時，及時兌現(xiàn)收益。大面積鋪開，靠概率取勝。”

此外，類似策略產(chǎn)品規(guī)模上限在哪里，也是不少投資者急于了解的問題。“小市值、小成交量的個股，如果太多資金進來，交易成本會提升很多，侵蝕了投資收益。”某基金經(jīng)理表示，專注于小盤標(biāo)的精選的投資策略確實會面臨策略容量的問題，在精選個股的深度上下太多功夫容易讓原有策略失效。