白酒行業(yè)22年中期投資策略：先選確定性把握階段性彈性

投資要點(diǎn)

回望2020年:疫情期間/之后，哪些標(biāo)的具有一定的業(yè)績/較強(qiáng)的彈性。

20年后，我們認(rèn)為高端酒和低端酒在疫情期間抗壓能力較強(qiáng)，疫情過后受益于20q 2+低基數(shù)的漲價(jià)潮，次高酒迎來基本面/股價(jià)高彈性階段。基于此，我們認(rèn)為22年白酒板塊的表現(xiàn)將延續(xù)20年和21年的共同特征和自身特征:

1.特點(diǎn):高端酒在疫情期間總是表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗壓能力，次高端酒一般都有不同程度的壓力，不同的是，在今年疫情期間，價(jià)格第二高的酒仍然受益于疫情對基市的影響有限，總體上仍然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

2.2:22Q1酒企業(yè)績總體穩(wěn)定，但22Q2酒企面臨較大業(yè)績壓力，不同之處在于，22年春節(jié)期間，部分區(qū)域酒企由于基數(shù)擴(kuò)張較低，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的動態(tài)銷售態(tài)勢，導(dǎo)致節(jié)后不少區(qū)域酒企出現(xiàn)密集補(bǔ)貨需求，進(jìn)一步為22Q2終端壓貨預(yù)留了一定空間同時(shí)，預(yù)收款終端的扎實(shí)表現(xiàn)為22Q2業(yè)績預(yù)留了一定的調(diào)整空間，部分優(yōu)質(zhì)酒企仍能有把握地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長

特點(diǎn):20Q2/22Q2都是酒企的定價(jià)期/招商期雖然二季度酒企業(yè)績會受到不同程度的影響，但因?yàn)槭堑?，對全年的影響有限，區(qū)別在于近20年消費(fèi)升級趨勢強(qiáng)勁，全國次高端酒基數(shù)小，所以業(yè)績彈性大22Q2國次高端酒在去年同期高基數(shù)下增長壓力較大

特點(diǎn):預(yù)計(jì)20/22疫情過后，伴隨著餐飲逐步放開，會出現(xiàn)補(bǔ)償性消費(fèi)，不同的是，今年的補(bǔ)消費(fèi)預(yù)計(jì)會比20年慢。

投資主線1:優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，首選確定性強(qiáng)我們認(rèn)為22年疫情對白酒行業(yè)的整體影響從持續(xù)時(shí)間和區(qū)域影響來看更差，因此我們認(rèn)為今年行業(yè)賠付的影響略高于20年，同時(shí)，考慮到爆發(fā)的時(shí)間和范圍，22年的補(bǔ)給期可能比20年晚1—2個(gè)月但得益于優(yōu)質(zhì)酒企22Q1的穩(wěn)健表現(xiàn)，預(yù)計(jì)22Q2酒企業(yè)績分化將加大，強(qiáng)者恒強(qiáng)所以我們:先選確定性:建議關(guān)注22Q2中長期基本面確定性的標(biāo)的①第一層確定性在于基本面:22Q2酒企業(yè)績分化將加劇，優(yōu)質(zhì)酒企仍將脫穎而出1.觀察點(diǎn):管理實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，觀察點(diǎn)二:業(yè)績是由成熟度而非投資驅(qū)動的，3.觀察點(diǎn):預(yù)收端的表現(xiàn)決定22Q2增速能否環(huán)比穩(wěn)定，②第二層確定性在于，板塊估值已經(jīng)到了一個(gè)劃算的位置

投資主線二:關(guān)注強(qiáng)估值性價(jià)比，把握階段性彈性伴隨著22Q1季報(bào)的披露，市場對后續(xù)基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁，產(chǎn)能有富余的酒企給予了一定的確定性溢價(jià)此時(shí)部分業(yè)績壓力較大的22Q2標(biāo)的估值已明顯下降，但伴隨著疫情逐漸得到控制，低基數(shù)下仍有給予其階段性高彈性的高彈性機(jī)會

從這個(gè)角度來說，建議把握階段彈性觀察指標(biāo)包括動態(tài)銷售的明顯恢復(fù)表現(xiàn)，短期雖明顯受疫情影響但后續(xù)彈性較大的前期股價(jià)超跌等

資本提案

最近市場關(guān)注22Q2業(yè)績肯定超賣或者事件催化帶來的彈性考慮到二季度主要支付節(jié)點(diǎn)為端午節(jié)，我們認(rèn)為板塊下一個(gè)催化劑是疫情后恢復(fù)程度/支付目標(biāo)及端午節(jié)進(jìn)展/酒企提價(jià)或激勵(lì)落地等事件催化因此，我們將繼續(xù)重點(diǎn)觀察各地區(qū)銷售及價(jià)格審批情況/端午酒企付款進(jìn)度/酒企股權(quán)激勵(lì)進(jìn)度

1)階段具有彈性(疫情發(fā)生后區(qū)域疫情恢復(fù)較快，但短期股價(jià)受疫情影響明顯，但后續(xù)彈性股價(jià)前期超跌)，相關(guān)標(biāo)的:舍得酒業(yè)，迎駕貢酒，老白干酒等。

2)22Q2中長期有兩條主線確定性(最好是業(yè)務(wù)實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，業(yè)績由成熟的單品帶動，而不是像招商2Q2這樣業(yè)績增速仍優(yōu)于22Q1的酒企)相關(guān):貴州茅臺，五糧液，洋河股份，顧靖酒廠等

風(fēng)險(xiǎn):1疫情影響白酒銷售整體復(fù)蘇，2.高端酒批發(fā)價(jià)漲幅低于預(yù)期