唯都股份IPO：毛利率逆勢提升與行業相悖客戶與供應商重疊遭抽檢后才披露

最近幾天，因IPO申請文件記載的財務信息有效期屆滿而停牌的上海杜威營銷策劃股份有限公司于4月24日被深交所重新發行上市與此同時，杜威股份回應深交所問詢，更新了招股書

本次IPO，杜威股份將在創業板上市，募集資金4.05億元，用于汽車行業CRM服務升級及建設項目，多個行業RRM服務拓展項目，品牌數字化營銷體系建設及產業化項目，補充流動資金。

根據杜威股份有限公司更新的招股書，其2021年的凈收入數據保持了前兩年的持續增長趨勢2019—2021年報告期，營收分別為1.95億元，2.09億元，2.61億元可是，伴隨著業務規模的不斷擴大，企業的人力成本在不斷上升2019年和2021年，杜威股份的營業成本增速遠大于營收增速此外，受行業市場競爭，疊加客戶降價需求等因素影響，杜威股份個別業務毛利率下降，可比同業公司平均主營業務毛利率同比下降時，杜威股份毛利率逆勢上升

值得注意的是，報告期內，杜威股份的客戶集中度上升，甚至出現了對少數客戶和終端客戶的依賴，公司的議價能力存疑此外，由于供應商和客戶的重合，雙方交易的公平性也需要考察

人工成本增加，毛利率逆勢上升

公開資料顯示，杜威股份有限公司成立于2009年是一家以滿足品牌客戶需求為核心，以客戶關系管理營銷服務為主線，集營銷服務和技術支持為一體的營銷服務公司公司的主要產品包括CRM營銷，零售咨詢和數字營銷

報告期內，杜威股份分別實現營收1.95億元，2.09億元，2.61億元，增速分別為20.06%，7.18%，24.76%同期，公司主營業務成本分別為1.12億元，1.13億元和1.46億元，同比增長35.35%，1.09%和29%2019年和2021年，其主營業務成本增速均高于營收增速

再看杜威股份的主營業務成本構成，2019年，其員工薪酬等外部成本占主營業務成本的比重較大，2020年，國家對企業實施社保減免措施計入杜威股份成本的社保減免金額為882.38萬元，減少了公司人工成本，2021年，社保救濟措施取消，人工成本再次上漲，員工工資繼續上漲

表1:杜威股份的主營業務成本

此外，報告期內，杜威股份主營業務毛利率為行業平均水平，逆勢改善與行業相反2019年至2021年，杜威主營業務毛利率分別為42.48%，45.75%和43.88%公司稱，剔除社保減免影響，2020年主營業務毛利率為41.53%，而同期可比公司平均值分別為35.58%，33.75%，33.21%，出現明顯下滑

表2:杜威股份與同行業可比公司主營業務毛利率對比

杜威股份表示，報告期內，公司整體業務的毛利率高于開春股份和仁賽集團的平均毛利率，主要是由于各公司的業務板塊，客戶行業和群體，業務發展模式和經營策略存在一定差異。

客戶高度集中，供應商和客戶重疊，不公開

招股書披露，杜威股份下游客戶行業集中度較高，主要集中在汽車行業，汽車領域以外的市場涉足較少，客戶開發能力略顯不足。

此外，對汽車行業的高度依賴也導致杜威股份應收賬款居高不下報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1.22億元，1.04億元，1.74億元，占總資產的比例分別為56.53%，40.7%，54.13%應收賬款金額較大，占總資產的比例較高

應收賬款過多說明客戶占用資金嚴重2019年和2021年，杜威股份應收賬款同比增長54.15%和66.4%，遠高于其同期20.06%和24.76%的營收增速此外，公司同期經營活動現金流量凈額分別為2，204.38萬元和1，120.38萬元，同比下降35.63%和86.30%應收賬款的大幅增加導致大量收入無法轉化為現金流，從而對企業的流動性產生不利影響

大額應收賬款的長期存在使得杜威股份的周轉率越來越慢報告期內，其應收賬款周轉率分別為1.95次/年，1.85次/年，1.88次/年，呈下降趨勢過多的流動資金滯留在應收賬款中，影響了正常的資金周轉和償債能力

此外，2021年7月，證券業協會組織抽查，發現杜威股份存在供應商與客戶重疊的情況，而這一點在首次披露的招股說明書中并未完全涵蓋。

隨后，該情況也被深交所查詢日前，杜威股份更新招股說明書，回復深交所問詢稱，2018年至2020年，公司與博柏利，黃鳳英貿易有限公司等5家公司存在采購業務，并向其提供服務上述交易由公司業務部門和采購人員與對方不同部門的人員對接，交易總額較小且主要發生在不同時期，因此導致初始申報時出現客戶和供應商重疊的情況